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降准之后会不会降息？总结

核心内容

2022年11月25日，中国人民银行宣布于12月5日降准0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元，降低金融机构资金成本每年约56亿元。此次降准旨在释放稳增长积极信号、稳定货币政策宽松预期、缓解资金面流动性压力，但其对降息空间的影响有限。当前市场仍期待降息，因经济增速下降、居民按揭贷款不良率低、住房贷款利率仍有下行空间，且通胀压力较弱。

主要观点

1. 为什么会降准？

• 释放稳增长积极信号
  近期本土疫情严峻，对生产生活造成负面影响。1-10月固定资产投资增速小幅回落，社会消费品零售总额同比下降，出口增速放缓。降准有助于加大对基建、制造业、房地产领域的信贷支持，稳定市场信心。

• 稳定货币政策宽松预期
  8月、9月MLF缩量，11月再度缩量，市场宽松预期降温。防疫优化和房地产支持政策集中出台，引发债市暴跌和理财赎回。降准释放宽松信号，有助于稳定市场预期。

• 缓解资金面流动性压力
  11月16日，主要市场利率接近OMO利率，流动性偏紧。降准有助于缓解短期资金面压力，为年末经济工作提供适宜的流动性环境。

2. 降准是姿态，但降成本空间有限

• 本次降准释放资金约5000亿元，若全部置换MLF，预计节约成本约56.5亿元，仅占2021年银行净利润的0.26%。对LPR调降影响有限，不足以直接引导降息。

3. 宽货币更需宽信用

• 当前流动性偏充裕，但社融增速持续低于M2增速，表明需求不足导致资金淤积。需加快稳增长政策落实，畅通宽货币向宽信用的传导机制，以提升实体经济融资能力。

4. 为什么降息还有空间？

• 经济增速下降，提供利率中枢下降空间
  2022-2023年经济潜在增速预计降至5.5%，而2022年前三季度贷款加权平均利率较上年末下降42BPs，利率中枢降幅大于经济增速下降幅度，降息空间充足。

• 居民按揭贷款不良率低，房贷加点有下行空间
  个人按揭贷款不良率长期维持在0.3%左右，显著低于整体贷款不良率。即使房贷利率加点下行，也能覆盖风险溢价。

• 住房贷款利率仍有下降空间
  历史上，商业性个人住房贷款利率下限为3.43%，目前部分城市首套房利率已降至3.8%，仍有下降潜力。

5. 降息值得期待

• 当前通胀压力较弱，经济恢复基础尚不稳固，降息仍值得期待。10月CPI同比增长2.1%，PPI同比下降1.3%；1-10月工业企业利润同比下降3%；制造业PMI重回荣枯线下方。随着美联储放缓加息，资本外流压力减小，央行降息概率进一步提升。

关键信息

• 降准时间与幅度：2022年11月25日宣布，12月5日执行，降准0.25个百分点。
• 释放资金规模：约5000亿元。
• 金融机构加权平均存款准备金率：约7.8%。
• 资金成本节约：约56.5亿元。
• 经济增速：2022-2023年潜在增速预计为5.5%。
• 贷款加权平均利率：2022年前三季度同比下降42BPs。
• 个人按揭贷款不良率：长期维持在0.3%左右。
• 当前房贷利率：部分城市首套房最低利率为3.8%。
• CPI与PPI数据：10月CPI同比2.1%，PPI同比下降1.3%。
• 制造业PMI：10月录得49.2%，重回荣枯线下方。

风险提示

• 疫情反复
• 经济恢复不及预期
• 市场波动加剧
• 全球经济衰退风险

政策研究小组介绍

• 夏磊，国海证券首席经济学家、首席政策&地产分析师。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

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