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宏观报告总结：LPR是否会降？

核心内容

本报告主要分析了2021年7月中国央行降准政策对LPR（贷款市场报价利率）的潜在影响，探讨了LPR是否会下调的可能性及市场反应。

主要观点

1. 历史经验与当前情况的对比

• 历史临界点：50BP的降准通常处于1年期LPR可降可不降的临界状态。
• 过往案例：2019年9月和2020年1月的降准虽然降低了银行负债成本，但只有2019年9月触发了1年期LPR的下调。
• 当前区别：此次降准与降存款利率政策先后落地，进一步降低了银行负债成本，为LPR下调提供了更多空间。

2. 政策目标明确

• 政策导向：政策目标在于降低综合融资成本、释放LPR改革潜力、推动实际贷款利率下降。
• 政策信号：7月7日国常会和7月8日国新办吹风会均强调了LPR改革的重要性，表明政策有明确指向。

3. LPR下调预期

• 1年期LPR：预计会下调。
• 5年期LPR：预计不会下调。
• 原因分析：
  • 5年期LPR与房贷利率挂钩，当前房地产市场局部过热，不宜下调。
  • 5年期LPR的下调需要以政策利率下调为前提，而当前政策利率尚未出现明显下调信号。

4. 市场反应评估

• 短期影响有限：自7月7日国常会提出降准要求以来，股债市场已对政策演变进行充分定价。
• 利率变化：债券市场1年期国债利率下行13.8BP，1年期国开债利率下行9.5BP；股票市场中信银行业指数累计下跌2.8%，而WIND全A指数微涨0.4%。
• 结论：LPR下调属于此前全面降准的效应延续，不是新的政策信号，对市场的进一步影响相对有限。

关键信息

• 降准与降存款利率：两项政策先后落地，进一步降低了银行的负债成本。
• LPR改革机制：LPR是根据报价行报价向5BP的整数倍就近取整的结果，因此报价行加点下调不足时，LPR不会调整。
• 房地产市场：5年期LPR与房贷利率直接相关，当前房地产市场仍局部过热，不宜下调。
• 市场定价：股债市场已对短期政策变化进行充分定价，LPR下调对市场影响有限。

风险提示

• LPR下调力度低于预期：可能影响政策效果及市场预期。
• 资本市场反应超预期：可能出现与当前分析不符的市场波动。

作者信息

• 宋雪涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110517090003，邮箱：songxuetao@tfzq.com
• 赵宏鹤：分析师，SAC执业证书编号：S1110520060003，邮箱：zhaohonghe@tfzq.com

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