20260902-东吴证券-地平线机器人-W-09660.HK-2026半年报点评_产品逆势增长_授权业务高增_ADAS国内自主品牌份额首次过半_3页_479kb

报告摘要

地平线机器人-W（09660.HK）2026年半年报总结

核心内容

地平线机器人-W（09660.HK）于2026年9月2日发布了其2026年中期业绩报告。报告指出，公司上半年实现营业总收入20.55亿元，同比增长32.9%，主要得益于授权及服务业务的快速增长以及征程系列处理硬件的逆势增长。尽管公司归母净利润为37.84亿元，但这一结果主要受一次性项目影响，剔除后公司经调整持续经营亏损扩大。

主要观点

产品与授权业务双轮驱动

产品收入：2026H1公司产品及解决方案收入9.26亿元，同比增长14.8%，占总收入的45%。
授权收入：授权及服务收入11.29亿元，同比增长52.7%，占总收入的55%。
授权业务增速：授权业务增速显著高于产品业务，高出37.9个百分点。

硬件出货逆势增长

征程系列出货量：2026H1征程系列处理硬件出货221.8万套，同比增长12.1%。
市场环境：尽管国内乘用车零售销量同比下降20.2%，但公司仍实现硬件出货增长。

市场份额突破

ADAS自主品牌份额：2026H1公司在中国自主品牌乘用车ADAS解决方案市占率突破50%，达到50.02%，约为第二名的两倍。
城区NOA计算平台：市场份额由2025年的17.9%提升至22.8%，排名升至第二。
智能辅助驾驶平台：在自主品牌中市场份额达31.9%，位居行业第一。

业务拓展与合作

一级供应商合作：公司通过博世、电装、酷睿程、智驾新程、安斯泰莫等一级供应商切入合资供应链。
车型定点：截至2026年6月30日，公司累计取得近500款车型定点，其中中高阶智驾相关定点接近130款。
出口布局：已覆盖出口量前六大车企，累计取得超过60款出口车型定点。

全球化与新技术布局

征程6B：已与全球超25家主流车企达成量产定点合作，生命周期定点量突破2,000万套。
L4级Robotaxi：计划2026年内启动L4级Robotaxi试验项目。
技术延伸：公司底层技术已延伸至具身智能、无人物流车等边缘计算场景。

关键信息

财务预测调整

收入预测：2026-2028年收入预测下调至53.8/83.7/123.7亿元（原为56.7/87.9/130.2亿元）。
归母净利润预测：2026-2028年归母净利润预测调整为-18.0/-25.1/-9.8亿元（原为-34.4/-2.4/10.5亿元）。

财务指标

毛利率：2026H1毛利率为66.0%，同比提升0.6个百分点。
每股收益（EPS）：2026H1 EPS为0.15元，但2025A为-0.66元。
P/E（现价&最新摊薄）：2026H1为26.87倍，2026E为34.99倍。
P/B：2026E为5.82倍，2027E为7.57倍，2028E为8.57倍。
EV/EBITDA：2026E为24.84倍，2027E为19.77倍，2028E为52.36倍。

资产与负债情况

资产总计：2026E为28,637.95亿元，较2025A有所下降。
流动资产：2026E为21,938.38亿元，现金及现金等价物为16,610.36亿元。
非流动资产：2026E为6,699.57亿元，主要由固定资产、商誉及无形资产等组成。
负债合计：2026E为17,799.97亿元，资产负债率上升至62.16%。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
理由：看好公司长期发展前景，尤其在高阶智驾、L4场景及全球化布局方面的潜力。

风险提示

高阶智驾落地不及预期。
市场竞争加剧。
智驾渗透不及预期。

股价与市场数据

收盘价：4.59港元。
一年最低/最高价：3.60/11.32港元。
市净率（P/B）：3.55倍。
港股流通市值：63,598.85百万港元。

总结

地平线机器人-W（09660.HK）在2026年上半年实现了收入的显著增长，主要得益于授权及服务业务的高增长和硬件出货的逆势表现。尽管归母净利润受一次性因素影响，但其在ADAS自主品牌市场份额突破50%，城区NOA计算平台市场份额跃居第二，展现出强劲的市场竞争力。公司持续推进全球化布局，与多家主流车企达成合作，并计划启动L4级Robotaxi试验项目。尽管财务预测有所调整，公司仍被维持“买入”评级，未来发展前景值得期待。

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