20170911-天风证券-17H1游戏行业报告_大象继续起舞_且看17年下半场如何争锋_26页_1mb

17H1中国游戏行业报告总结

核心内容概述

2017年上半年，中国游戏市场保持高速增长，行业规模达到997.8亿元，同比增长26.7%。其中，移动游戏市场实际销售收入达561.4亿元，占比56.21%，继续领跑市场。网页游戏市场收入同比下降15.4%，占比进一步缩减至8.52%。端游市场收入同比增长13.7%，占比32.01%。整体来看，移动游戏占比持续提升，而页游市场面临增长压力。

主要观点

• 市场增长与结构变化：游戏市场收入持续增长，但增速有所放缓。手游市场占比提升，成为主要增长引擎，而页游市场则因产品同质化和创新不足持续下滑。
• 用户规模趋稳：随着人口红利逐渐消失，游戏用户规模增长趋缓，移动游戏活跃设备数量趋于稳定，精细化运营成为趋势。
• 头部公司表现突出：腾讯和网易合计市占率达66.98%，高于2016H1的59.25%。其中，腾讯Q2收入增长39.3%，网易则因游戏进入成熟期及腾讯竞争而增速放缓。
• 游戏公司业绩分化：完美世界、三七互娱、游族网络等公司表现亮眼，其中完美世界营收和净利润增速最快，达到69.68%和75.64%。三七互娱则通过《永恒纪元》等产品实现快速增长，游族网络在海外和IP运营方面也有显著增长。
• 行业监管趋严：自2016年起，手游行业逐步纳入规范化体系，2017年5月新规实施后，行业秩序得到进一步重塑，对优质公司形成利好。
• 新兴领域机遇：H5游戏、AR游戏、电子竞技等领域成为关注焦点。相关公司如蝴蝶互动、白鹭科技、三七互娱、恺英网络等在技术、IP和市场拓展方面表现突出。
• 游戏公司费用结构变化：推广费用和研发投入显著增加，尤其三七互娱和完美世界，显示出对长期发展的重视。

关键信息

1. 市场规模与增长

• 17H1游戏市场规模：997.8亿元，同比增长26.7%，为2009年以来上半年收入增量新高。
• 移动游戏收入：561.4亿元，同比增长49.79%，占比56.21%。
• 端游收入：319.5亿元，同比增长13.7%，占比32.01%。
• 页游收入：85.1亿元，同比下降15.4%，占比8.52%。

2. 用户行为与趋势

• 移动游戏用户时长与次数：iOS平台用户平均每次游戏时长16.0分钟，是Android平台的近2倍；日均游戏次数稳定，iOS略高于Android。
• 用户规模趋稳：中国游戏用户规模5.07亿，同比增长3.6%，增速持续下滑。

3. 游戏公司表现

• 完美世界：营收35.88亿元，同比增长69.68%；归母净利润6.71亿元，同比增长75.64%；扣非净利润6.05亿元，同比增长637.64%。
• 三七互娱：营收30.79亿元，同比增长26.8%；归母净利润8.51亿元，同比增长75.01%；扣非净利润7.59亿元，同比增长68.67%。
• 游族网络：营收16.8亿元，同比增长65.34%；归母净利润3.40亿元，同比增长45.30%；扣非净利润3.26亿元，同比增长40.34%。
• 其他公司表现：部分公司如天神娱乐、恺英网络、宝通科技等也表现出较高的增长，但部分公司如世纪华通、游久游戏等出现下滑。

4. 业绩预期

• 17Q3业绩预期：恺英网络预计归母净利润中值6亿元，同比增长221.5%；三七互娱预计3.99亿元，同比增长50.07%；完美世界预计3.84亿元，同比增长14.46%；游族网络预计1.21亿元，同比增长-4.58%。
• 核心游戏上线计划：完美世界将推出《CS:GO》《武林外传》《完美世界》等；三七互娱将推出《择天记》《传奇霸业》《武易》等；游族网络将推出《天使纪元》《权力的游戏》《三体》等。

5. 估值分析

• 游戏行业估值：截至2017年9月11日，游戏行业17-19年估值中枢分别为26X、22X、20X。
• 重点公司关注：完美世界、三七互娱、游族网络作为行业龙头，业绩表现较为稳定；恺英网络、宝通科技等公司下半年增速有望提升；出海标的如IGG、中文传媒、昆仑万维、世纪华通也值得关注。

结论

17H1中国游戏市场保持增长，但增速有所放缓，移动游戏持续领跑，页游市场面临挑战。行业监管趋严，推动市场规范化发展，对优质公司形成利好。核心游戏公司如完美世界、三七互娱、游族网络表现突出，未来核心游戏上线将对业绩产生积极影响。同时，H5游戏、AR游戏、电子竞技等新兴领域成为行业新增长点，值得关注。