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安踏体育（02020.HK）2025年业绩总结

核心内容概述

安踏体育在2025年实现了营收和净利润的稳步增长，尽管净利润同比略有下降，但剔除权益摊薄因素后，净利润增长显著。公司持续推进多品牌战略，重点发展安踏、FILA及其它品牌（如迪桑特、KOLON等），并积极布局海外业务，特别是对AmerSports的收购和配售事项，为集团带来了额外的盈利贡献。整体来看，公司展现了良好的增长势头和市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2025年集团营收达到802.2亿元，同比增长13.3%；归母净利润为135.9亿元，同比下降12.9%，但剔除权益摊薄因素后，净利润同比增长13.9%。
• 盈利能力：2025年公司毛利率为62.0%，经营利润率为20.7%，整体盈利能力保持稳定。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于对2026-2028年业绩的乐观预测，PE估值分别为12X、11.8X和10.6X。
• 多品牌战略成效显著：安踏、FILA及其他品牌均实现不同程度的增长，尤其是迪桑特和KOLON表现突出。

关键信息

安踏品牌

• 收入增长：2025年安踏分部收入347.5亿元，同比增长3.7%。
• 渠道改革：推进DTC直营、加盟、电商及传统批发渠道改革，其中DTC直营增长5.9%，电商增长7.3%。
• 门店情况：截至2025年末，门店总数为9855家，同比下降64家，其中成人门店增长68家至7203家，儿童门店减少132家至2652家。
• 产品表现：PG7跑鞋销量突破400万双，C家族系列突破120万双。
• 盈利能力：2025年毛利率为53.6%，经营利润率为20.7%，主要受专业产品成本投入及电商占比提升影响。
• 未来展望：2026年预计流水同比增长低单位数，经营利润率约为20%。

FILA品牌

• 收入增长：2025年FILA分部收入284.7亿元，同比增长6.9%。
• 品牌战略：实施“ONE FILA”战略，聚焦高端运动时尚，重点发展网球、高尔夫及英雄商品（如POLO衫、羽绒服、老爹鞋）。
• 产品表现：科技老爹鞋家族销量近千万双。
• 渠道升级：开设“FILATOPIA一号店”等标杆门店，推动零售体验升级。
• 盈利能力：2025年毛利率为66.4%，经营利润率为26.1%，毛利率下降主要由于电商占比提升，但经营效率提升带动利润率改善。
• 未来展望：2026年预计流水同比增长中单位数，经营利润率约为25%。

其他品牌

• 收入增长：2025年其他品牌分部收入170.0亿元，同比增长59.2%。
• 品牌表现：
  • 迪桑特：流水突破100亿元，平均月店效约270万元，8家门店年销额超过1亿元。
  • KOLON：增长最快，同比增长近70%，流水突破60亿元，平均月店效约200万元。
  • 狼爪：2025年5月并表，短期对盈利造成一定影响。
• 未来展望：2026年预计其他品牌（不含狼爪）流水同比增长20%以上，经营利润率预计在25%以上。

AmerSports

• 盈利贡献：2025年安踏体育分占联营公司净溢利12.03亿元，较2024年增长显著。
• 配售事项：2026年AmerSports配售事项预计为集团带来一次性收益约16亿元人民币。

盈利预测与估值

• 2026-2028年预测：
  • 营收：886.14亿元、974.88亿元、1071.35亿元
  • 归母净利润：156.0亿元、157.1亿元、174.8亿元
  • PE估值：11.93X、11.84X、10.64X
• 现金流：预计2026年经营活动现金流大幅增长至11987.64亿元，投资活动现金流为正，显示公司持续扩张。

财务数据概览

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响消费需求，进而影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：对市场份额和盈利能力构成潜在威胁。

市场数据

总结

安踏体育在2025年展现出强劲的业绩表现，多品牌战略持续发力，推动公司营收增长。尽管净利润受权益摊薄影响有所下降，但剔除影响后，净利润增长显著。公司通过渠道改革、产品升级及品牌重塑，提升了市场竞争力和盈利能力。未来，公司预计在2026年继续受益于AmerSports的配售事项，并通过优化运营和产品结构实现稳健增长。整体来看，安踏体育具备良好的增长潜力和投资价值。