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酒鬼酒2020年年报及2021年一季报总结

核心内容

酒鬼酒在2020年及2021年一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于内参与酒鬼两大品牌的协同推进。公司实现了营业收入与净利润的双增长，特别是在2021年一季度，净利润增速接近预告区间上限，展现出优秀的增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2020年公司实现营业收入18.26亿元，同比增长20.79%。
  • 归母净利与扣非归母净利分别达到4.92亿元和4.40亿元，同比增长64.15%和53.01%。
  • 2021年一季度，营业收入与归母净利分别达到9.08亿元和2.68亿元，同比增长190.36%和178.85%。

• 品牌与产品表现：

  • 内参系列在20FY增长72.9%，预计2021年增长接近100%，2021年有望实现三年翻倍目标。
  • 酒鬼系列在20FY增长0.8%，2021年一季度增长约250%~300%，品牌调整后增长动能显著释放。
  • 20FY内参系列收入达4.7亿元，占比26%；酒鬼系列收入达2.2亿元，占比12%。

• 市场布局：

  • 公司通过模式创新和一地一策快速扩张渠道，20FY期末经销商数量达763家，净增235家。
  • 县级市场覆盖率达73.6%，地级市场覆盖率达62%，核心终端网点达8347家，同比增长73%。

• 财务表现：

  • 20FY扣非净利率为24.08%，同比提升5.07个百分点，主要得益于内参系列毛利率提升及规模效应。
  • 2021年一季度扣非净利率为29.41%，虽略有下降，但主要因收入结构偏高。
  • 2021年一季度现金流表现优异，期末预收款余额达6.56亿元，同比20Q1增长4.94亿元。

• 增长前景：

  • 高端酒市场前景乐观，内参品牌战略清晰，借助中粮资源，品牌势能稳固向好。
  • 次高端市场景气繁荣，酒鬼系列调整得当，预计在2021年有良好表现。
  • 馥郁香香型独特，具备品质与文化优势，未来成长空间广阔。

关键信息

• 财务预测：

  • 2021年每股收益预计为2.57元，2022年预计为3.75元。
  • 给予目标价232元，对应2022年PE为62倍，给予买入-A评级。

• 财务指标：

  • 2021年预计毛利率提升至82.7%，净利润率提升至28.3%。
  • ROE从2020年的17.2%提升至2021年的23.4%。
  • ROIC从2020年的42.2%大幅跃升至2021年的131.8%。

• 市场估值：

  • 2021年PE为75.7倍，2022年PE为51.8倍，2023年PE为37.0倍。
  • 2021年PB为17.7倍，2022年PB为13.7倍，2023年PB为10.4倍。
  • 估值呈下降趋势，但依然保持较高水平。

风险提示

• 全国化扩张可能导致费用投放超预期。
• 酒鬼系列放量不及预期。
• 高估值可能引发分歧。

投资建议

• 给予买入-A评级，预计2021-2022年每股收益分别为2.57元、3.75元。
• 未来6-12个月投资收益率有望领先沪深300指数15%以上。

财务报表与指标

总结

酒鬼酒在2020年及2021年一季度表现出色，内参与酒鬼双轮驱动，推动业绩持续增长。公司通过品牌提升、市场扩张及产品优化，显著提升了盈利能力和市场占有率。财务指标显示公司净利率稳步提升，现金流状况良好，估值呈现下降趋势，但依然保持较高水平。分析师认为公司未来增长前景乐观，给予买入-A评级。