20210428-天风证券-酒鬼酒-000799.SZ-高增势头有增无减_内参花开引领馥郁飘香_3页_739kb
报告摘要
酒鬼酒（000799）总结
核心内容
酒鬼酒在2020年及2021年一季度展现出强劲的业绩增长势头，公司通过产品结构优化、渠道扩展及品牌建设等策略，实现了营业收入和归母净利润的显著提升。同时，公司提出“十四五”期间的业绩目标，显示出其对未来的积极展望。
2020年及2021年一季度业绩表现
- 2020年：
- 营业收入：18.26亿元，同比增长20.79%
- 归母净利润：4.92亿元，同比增长64.15%
- 2021年一季度：
- 营业收入：9.08亿元，同比增长190.36%
- 归母净利润：2.68亿元，同比增长178.85%
产品结构优化
- 内参系列：
- 收入：5.72亿元，同比增长72.88%
- 占比：31.34%
- 酒鬼系列：
- 收入：10.14亿元，同比增长0.82%
- 占比：55.50%
- 湘泉系列：
- 收入：1.57亿元，同比增长5.53%
- 占比：8.61%
52度内参酒、红坛酒鬼、传承酒鬼销售占比分别提升至26%、12%和7%，产品结构持续优化，战略大单品初具雏形。
渠道扩展与市场覆盖
- 全国县级市场覆盖率提升至73.6%
- 省会级城市覆盖率达97%
- 地级城市覆盖率达62%
- 省外市场核心终端网点达8347家，同比增长73%
- 构建并优化专卖店体系：
- 酒鬼专卖店：176家
- 内参专卖店：88家
盈利能力提升
- 毛利率：2020年为32.99%，同比提升6.22个百分点
- 净利率：2020年为26.92%，同比提升7.11个百分点
- 净利率：2021年一季度为26.92%，同比提升7.11个百分点
- ROE：2020年为17.21%，2021年一季度为21.48%
公司聚焦“聚势”“造事”“拓市”三大品牌建设方向，通过事件营销和消费者促销活动，提升品牌价值。
十四五规划与未来展望
- 公司提出“十四五”目标：“突破30亿、跨越50亿、迈向100亿”
- 推进“内参酒”提价扩容、“酒鬼酒”稳价增量、“湘泉酒”提价限量三大核心策略
- 推动“馥郁香型白酒”国家标准发布进程，打造中国馥郁香型白酒特色产区
- 年总产能约10000吨，三区一期工程竣工后产能有望增加3000吨
投资建议
- 评级：买入（调高评级）
- 目标价格：未提供
- 盈利预测：
- 2021年：收入27.03亿元，归母净利润7.37亿元
- 2022年：收入35.14亿元，归母净利润10.32亿元
- 2023年：收入43.92亿元，归母净利润13.42亿元
- EPS分别为2.27/3.18/4.13元/股
财务数据与估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,511.90 | 1,826.17 | 2,702.73 | 3,513.55 | 4,391.94 |
| 净利润（百万元） | 299.50 | 491.61 | 737.41 | 1,032.37 | 1,342.03 |
| 毛利率 | 77.75% | 78.87% | 80.60% | 82.29% | 83.80% |
| 净利率 | 19.81% | 26.92% | 27.28% | 29.38% | 30.56% |
| 市盈率（P/E） | 210.69 | 128.36 | 85.57 | 61.12 | 47.02 |
| 市净率（P/B） | 25.96 | 22.09 | 18.38 | 14.89 | 11.94 |
| 市销率（P/S） | 41.74 | 34.55 | 23.35 | 17.96 | 14.37 |
| EV/EBITDA | 21.58 | 77.59 | 62.65 | 44.12 | 33.43 |
风险提示
- 销售不达预期
- 省内外竞争加剧
- 政策风险
- 食品安全风险
基本数据
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| A股总股本（百万股） | 324.93 | 324.93 | 324.93 | 324.93 | 324.93 |
| A股总市值（百万元） | 63,101.21 | 63,101.21 | 63,101.21 | 63,101.21 | 63,101.21 |
| 每股净资产（元） | 7.48 | 8.79 | 10.56 | 13.04 | 16.26 |
| 资产负债率（%） | 24.72 | 34.12 | 33.32 | 24.19 | 30.74 |
| 净负债率（%） | -54.22 | -75.38 | -61.24 | -58.52 | -71.67 |
| 流动比率 | 3.15 | 2.45 | 2.51 | 3.47 | 2.85 |
| 速动比率 | 1.96 | 1.75 | 1.52 | 2.35 | 1.96 |
| 每股收益（元） | 0.92 | 1.51 | 2.27 | 3.18 | 4.13 |
财务预测摘要
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,511.90 | 1,826.17 | 2,702.73 | 3,513.55 | 4,391.94 |
| 营业成本（百万元） | 336.37 | 385.86 | 524.31 | 622.18 | 711.57 |
| 营业税金及附加（百万元） | 241.16 | 285.30 | 429.73 | 548.11 | 671.97 |
| 营业费用（百万元） | 383.88 | 423.61 | 557.24 | 677.09 | 842.27 |
| 管理费用（百万元） | 146.52 | 145.71 | 256.55 | 336.21 | 432.80 |
| 研发费用（百万元） | 9.74 | 10.82 | 16.22 | 19.32 | 23.28 |
| 财务费用（百万元） | -10.53 | -27.64 | -35.39 | -38.10 | -52.11 |
| 营业利润（百万元） | 399.96 | 601.82 | 964.24 | 1,361.29 | 1,769.12 |
| 净利润（百万元） | 299.50 | 491.61 | 737.41 | 1,032.37 | 1,342.03 |
| 每股收益（元） | 0.92 | 1.51 | 2.27 | 3.18 | 4.13 |
主要观点
- 酒鬼酒在2020年及2021年一季度展现出强劲的增长势头，尤其是内参系列的快速增长成为业绩亮点。
- 公司通过渠道网格化和专卖店体系建设，有效扩大了市场覆盖，增强了品牌影响力。
- 盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有所增长，显示公司运营效率和盈利能力增强。
- 公司积极布局“十四五”期间的市场目标，推动馥郁香型白酒标准制定，提升行业地位。
- 投资建议上调为“买入”，未来三年的营收和净利润预计持续增长，EPS逐步提升。
关键信息
- 2020年营收增长20.79%，净利增长64.15%
- 2021年一季度营收增长190.36%，净利增长178.85%
- 内参系列收入占比达31.34%，同比增长72.88%
- 全国县级市场覆盖率提升至73.6%
- 资产负债率上升至34.12%，但净负债率保持负值
- EPS预计从2020年的1.51元/股提升至2023年的4.13元/股
- 市盈率从210.69降至47.02，估值逐步下降
- 公司致力于打造馥郁香型白酒特色产区，提升品牌价值
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