20210430-华安证券-孚能科技-688567.SH-规模限制盈利能力_高研发投入保障技术实力_7页_1mb

文档总结：孚能科技财务与业务分析

核心内容概述

孚能科技是一家专注于动力电池研发与生产的公司，2021年4月30日发布的报告指出，公司面临规模限制带来的盈利能力挑战，但通过持续的高研发投入和技术布局，保持了较强的技术竞争力。报告维持“买入”投资评级，并提供了未来三年的财务预测。

主要观点

业绩表现

• 2020年：公司实现营收11.20亿元，同比下降54.29%；归母净利亏损3.31亿元，扣非归母净利亏损5.42亿元，由盈转亏。
• 2021Q1：公司营收3.67亿元，同比增长198.86%，环比下降34.71%；归母净利亏损1.76亿元，同比减少79.15%；扣非归母净利亏损1.95亿元，同比减少73.20%。

盈利能力受限

• 公司2020年装机量为0.85GWh，市占率1.3%；2021Q1装机量为0.52GWh，市占率2.2%。
• 2020年毛利率为15.92%，同比下降7.57个百分点；2021Q1毛利率为3.89%，环比下降8.75个百分点。
• 毛利率下降主要由原材料涨价及产能爬坡导致的折旧费用增加引起。2020年折旧摊销费用为2.14亿元，营收占比达19.1%。
• 2020年总期间费用为6.99亿元，费用率62.42%，同比上涨40.25个百分点；2021Q1期间费用率仍为62.17%。
• 营收规模限制导致费用率偏高，从而影响盈利水平。

技术实力与研发投入

• 公司2020年研发支出3.72亿元，同比增长16.9%；2021Q1研发支出1.15亿元，同比增长24.6%。
• 拥有967人的研发团队，人均薪资17.6万元，占公司总人数的26.35%。
• 掌握从原材料、设备到电芯、电池包系统的全产业链核心技术，能够量产285Wh/kg三元软包电芯，计划未来五年提升至350Wh/kg。
• 半固态凝胶电池已进入产业化阶段，同时在无钴化正极材料、凝胶隔膜工艺、590尺寸电芯平台等方面有技术储备。

产能扩张与市场订单

• 在手订单超200GWh，与多家优质客户如戴姆勒、广汽、吉利科技集团等保持紧密合作。
• 公司规划2025年远期产能达120GWh，目前拥有赣州基地5GWh产能，镇江基地24GWh产能（一期8GWh已投产）。
• 2021年4月20日，奔驰EVA电池量产下线，预计未来随着配套车型上市和产能释放，成长空间较大。

投资建议与财务预测

• 预计盈利：2021/2022/2023年公司归母净利分别为-3.21/2.92/12.03亿元。
• 估值指标：2022/2023年对应P/E分别为99/24倍。
• 维持“买入”评级，认为公司具备长期成长潜力。

风险提示

• 产品价格下降低于预期
• 原材料涨价幅度高于预期
• 行业发展不及预期

财务指标概览

营收与利润

财务比率

资产负债表（单位：亿元）

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

分析师与联系人简介

• 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。
• 别依田：上海交通大学锂电博士，获国家奖学金并在美国劳伦斯伯克利国家实验室学习工作，六年锂电研究经验，覆盖锂电产业链。
• 滕飞：四年产业设计和券商行业研究经验，法国KEDGE高商金融硕士，电气工程与金融专业复合背景，覆盖锂电产业链。

重要声明与免责声明

• 本报告由华安证券研究所发布，信息来源于合规渠道，力求准确可靠，但不对准确性或完整性做任何保证。
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