20171020-招商证券-航民股份-600987.SH-环保受益品种_低基数及产品提价致Q3业绩增速提升_7页_888kb

航民股份（600987.SH）总结

核心内容

航民股份是一家受益于环保治理政策的印染行业龙头公司，当前股价为11.77元，市值为75亿元。公司作为行业龙头，在环保政策趋严、落后产能出清、行业供需格局改善及染料、能源涨价等因素的推动下，其染费价格仍有上调空间，未来业绩有望保持稳定增长。尽管当前估值处于历史较高水平，公司仍维持“审慎推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2017年前三季度营业收入同比增长6.43%，归属母公司净利润同比增长5.41%。其中，17Q3收入同比增长15.39%，归母净利润同比增长10.54%，业绩呈现逐季提升趋势。
• 增长驱动：17Q3业绩增长主要受益于去年G20期间停产导致的低基数效应及品种结构优化带来的染费提价。
• 盈利能力：公司毛利率同比下降1.05个百分点至29.17%，但通过调整品种结构和成本控制，净利润率保持稳定，17年前三季度净利率为16.9%。
• 费用控制：期间费用率同比下降0.05个百分点至8.37%，其中财务费用率因公司债到期而显著下降，销售费用率和管理费用率小幅上升。
• 估值分析：当前PE为13X，PB为2.1X，处于历史估值上限水平，未来增长空间有限，因此维持“审慎推荐-A”评级。

关键信息

业务与市场表现

• 环保政策影响：公司受益于严格的环保治理政策，行业整合预期强烈，落后产能出清推动供需格局改善。
• 产品提价：公司通过优化品种结构，提升产品品质，推动染费价格上涨，从而提高盈利能力。
• 行业前景：随着环保政策的持续执行，行业集中度有望进一步提升，龙头公司将优先受益。

财务数据

资产负债情况

• 资产负债率：2017年为18.47%，较2016年下降，表明财务结构趋于稳健。
• 账面资金充裕：2017年9月30日，公司货币资金为6.5亿元，经营活动净现金流为4.92亿元，为产业并购提供支撑。
• 主要股东：浙江航民实业集团持股32.9%，为公司主要股东。

风险提示

• 染费提价不及预期：若染费价格上涨不达预期，将影响公司盈利能力。
• 动力煤价格持续上涨：动力煤价格上涨可能对毛利率造成持续压力。

投资建议

公司未来业绩增长主要依赖于染费提价及环保治理带来的行业整合效应。当前估值处于历史较高水平，因此维持“审慎推荐-A”评级。投资者应关注染费价格走势及行业政策变化，同时注意动力煤价格上涨带来的成本压力。

行业分析

• 行业趋势：环保政策趋严，行业集中度提升，龙头公司优先受益。
• 投资策略：在环保治理背景下，关注具有较强盈利能力及成长潜力的行业龙头。

财务比率

总结

航民股份在环保治理背景下受益，业绩呈现逐季提升趋势。公司通过品种结构优化及成本控制，维持盈利能力。当前估值处于历史较高水平，但未来仍有增长潜力。投资者应关注染费价格走势及行业政策变化，同时注意动力煤价格上涨带来的成本压力。