20260818-西南证券-西藏药业-600211.SH-2026年中报点评_研发持续加码_创新转型打开中长期空间_4页_1mb

报告摘要

公司财务与战略总结

核心内容概览

公司发布2026年中报，报告期内实现营收15.54亿元（-5.83%），归母净利润6.08亿元（+7.16%），扣非归母净利润4.40亿元（-19.00%），经营活动现金流净额4.79亿元（-20.17%）。归母净利润增长主要得益于产业扶持款增加1.55亿元，而扣非净利润下滑则由毛利额减少及期间费用增加所致。

主要观点

产品结构变化：新活素收入短期承压，同比下降8.78%，销量减少7.67%；其他品种如依姆多、诺迪康系列、雪山金罗汉等合计收入增长13.44%，占比提升2.43个百分点至14.07%，有效对冲了新活素收入下滑。
研发投入与创新布局：公司持续推进新活素循证研究，ART001国内Ⅱ期临床进展顺利，关键物料优化研究完成约90%。同时，通过控股锐正基因布局基因编辑技术，特别是针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性的ART001项目和高胆固醇血症的ART002项目。
费用变化：2026H1期间费率上升6.1个百分点，销售费率下降0.3个百分点，管理费率、研发费率分别上升0.9和2.6个百分点，财务费率上升2.9个百分点，主要受并表锐正基因及可转债利息支出影响。
盈利能力：毛利率下降1.6个百分点至93.0%，主要因产品结构变化导致营业成本增长22.1%。归母净利率提升至39.1%（+4.7pp），而扣非归母净利率下降至28.3%（-4.6pp）。
现金分红与回购：公司拟以2026H1归母净利润的60%进行现金分红，金额达3.65亿元，同时实施股份回购1.78亿元，合计金额5.42亿元，占归母净利润的89.21%。

关键信息

财务预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	2981.54	3308.87	3636.11	3892.94
净利润(百万元)	916.98	1034.24	1096.52	1139.58
EPS(元)	2.91	3.23	3.44	3.58
PE	13.43	12.08	11.36	10.92
PB	3.32	3.03	2.72	2.44

盈利预测与估值

预计2026-2028年EPS分别为3.23/3.44/3.58元，对应PE分别为12/11/11倍。

风险提示

竞争格局恶化风险
研发进度不及预期风险
政策变动风险

战略方向

新活素：作为国家一类生物新药，在急性心衰治疗领域具有核心竞争力，2026年起纳入医保常规目录。
藏药产品：重点打造诺迪康胶囊、金罗汉等品种，强化消费属性。
创新转型：中期通过佐利替尼切入抗肿瘤赛道，长期通过基因编辑技术布局，打开中长期增长空间。

重要财务指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	94.22%	94.52%	94.24%	93.84%
三费率	57.17%	61.61%	62.19%	62.50%
净利率	30.76%	31.26%	30.16%	29.27%
ROE	22.16%	23.04%	22.17%	20.87%
ROIC	28.31%	35.86%	36.68%	36.41%