20260313-西南证券-西藏药业-600211.SH-2025年年报点评_新活素销量稳增_创新转型打开中长期空间_6页_1mb

新活素销量稳增，创新转型打开中长期空间

核心内容

公司2025年年报显示，其营业收入和归母净利润分别同比增长6.23%和下降10.78%，但扣非归母净利润同比增长1.48%。其中，2025年第四季度营收同比增长41.34%，归母净利润同比下降16.68%，扣非归母净利润同比增长18.02%。整体业绩符合市场预期。

主要观点

产品表现

• 新活素：公司核心产品，2025年占收入的86.02%，销量同比增长4.82%，新冻干生产线投入生产，年产能达1500万支，2026年将调整至医保常规目录并完成再注册。
• 诺迪康胶囊：作为重点打造的藏药品种，2025年销量同比增长146.31%，强化消费属性。
• 其他品种：2025年占收入的9.75%，销量同比增长31.46%。

创新转型

• 公司切入抗肿瘤领域，投资3亿元参股江苏晨泰13.04%股权，获得佐利替尼中国大陆独家总代理权，2025年贡献收入2687.18万元。
• 通过控股锐正基因，布局体内基因编辑技术，碱基编辑器已获美国专利，核心管线ART001（ATTR适应症）进入国内2期临床，ART002（PCSK9靶点）计划于2026年中申报中美IND。

财务表现

• 2025年销售费用率55.1%，管理费用率4.3%，研发费用率2.5%，财务费用率-2.3%。
• 研发费用率上升主要由于并表锐正基因及加大研发投入。
• 归母净利率为31.5%，同比下降6个百分点，主要因其他收益（政府补助）减少1.76亿元。
• 扣非归母净利润保持稳健增长。

股东回报

• 公司拟以60%的归母净利润进行现金分红，全年合计派发现金5.63亿元，其中已实施半年度分红2.84亿元，拟派发2.79亿元。
• 每10股派发现金8.76元（含税），并已通过集中竞价方式回购4,005,88股，耗资1.78亿元，拟用于股权激励或员工持股计划。

盈利预测

预计2026-2028年EPS分别为3.23元、3.44元、3.58元，对应PE分别为13倍、12倍、12倍，显示估值持续走低，但盈利预期稳步提升。

目标与展望

• 2026年公司力争实现营收33亿元，成本费用率控制在75%以内。
• 未来三年，公司通过新活素、藏药品种、抗肿瘤药物及基因编辑技术的布局，有望实现业绩持续增长。

关键信息

业务结构

财务指标

风险提示

• 竞争格局恶化风险
• 研发进度不及预期风险
• 政策变动风险

附录信息

• 分析师：杜向阳（执业证号：S1250520030002）
• 联系人：王钰玮（电话：021-68415819，邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn）
• 数据来源：Wind，西南证券