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公司业绩总结：Q2 收入承压，盈利能力维持韧性

核心内容概述

2026年第二季度，公司实现营收107.49亿元，同比小幅下降5.75%；归母净利7.58亿元，同比增长14.54%；扣非净利7.41亿元，同比增长12.33%。尽管收入面临一定压力，但公司盈利能力表现出较强韧性，归母净利率提升至6.9%，同比增加1.1个百分点。

主要观点分析

收入承压原因

• 海南免税销售放缓：受油价上涨抑制出行需求及消费补贴力度回落影响，2026年4-6月海南离岛免税销售额增速由一季度的高双位数放缓至10%、0%、2%。
• 核心机场渠道仍处爬坡期：上海机场免税销售仍处于新旧合同切换与磨合阶段，经营动能尚未完全释放。

盈利能力增强因素

• 毛利率提升：二季度毛利率为34.3%，同比提升1.9个百分点，主要得益于公司持续优化折扣策略和品类结构。
• 费用控制：尽管销售费用和管理费用率同比分别上升1.5和0.6个百分点，但实际费用总额仅增长2%，表明费用管理相对有效。
• 财务费用变化：财务费用由去年同期的-2.9亿元降至-1.0亿元，主要受租赁负债利息开支增加及利息收入减少影响。
• 净利润与归母净利润差异：由于少数股东权益在二季度录得8400万元亏损，导致净利润增速（-21%）与归母净利润增速（+15%）出现差异。

关键财务指标预测

投资建议

• 未来盈利预期：预计2026-2028年公司归母净利分别为46.5亿、53.2亿、59.6亿元，对应PE分别为24X、21X、19X。
• 公司战略：公司已完成对DFS港澳资产的收购，同时加速大中华区以外市场扩张，已获得越南河内、富国机场10年供货协议，并推动国货精品出海。
• 评级：维持“推荐”评级，认为公司中长期经营动能仍有修复空间。

风险提示

• 免税销售复苏不及预期：若海南及核心机场免税销售恢复速度低于预期，将影响公司业绩表现。
• 宏观经济波动：整体经济环境变化可能对公司经营带来不确定性。

附录：财务预测与分析师信息

分析师信息

• 分析师：顾熹闽
• 职位：社会服务行业首席分析师
• 背景：同济大学金融学硕士，8年证券研究经验，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。
• 奖项：2022年Choice社会服务业最佳分析师，2020年《财经》杂志行业盈利预测最准确分析师。

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅10%以上
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上
• 公司评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅20%以上
  • 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上

联系方式

• 公司地址：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
• 联系方式：
  • 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn
  • 上海地区：程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn
  • 北京地区：林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn
  • 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn
  • 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn
  • 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn
• 公司网址：www.chinastock.com.cn