20260821-太平洋-中国中免-601888.SH-中国中免26中报点评_海南市场量利齐升_盈利质量持续改善_5页_888kb

中国中免2026年中报总结

核心内容概览

中国中免（601896）于2026年中报显示，公司整体盈利质量持续改善，尽管营业收入略有下降，但归母净利润实现显著增长。报告期实现营业总收入276.55亿元，同比下降1.76%；归母净利润31.06亿元，同比增长19.49%；扣非后归母净利润30.78亿元，同比增长18.61%。其中，2026Q2营业收入107.49亿元，同比下降5.75%；归母净利润7.58亿元，同比增长14.54%。

主要观点

1. 海南市场表现亮眼

• 收入增长：2026H1海南地区收入185.54亿元，同比增长23.44%，占总营收比重约67%。
• 毛利率提升：海南毛利率22.77%，同比提升2.42个百分点。
• 三亚店利润爆发：三亚市内免税店上半年营收132.56亿元，净利润14.67亿元，净利率达11.1%，显著高于去年同期。
• 海口城扭亏为盈：海口国际免税城上半年营收36.66亿元，净利润0.11亿元，实现从亏损到盈利的转变。

2. 区域收入差异显著

• 上海地区收入大幅下滑：同比减少70.12%，主要受上海仓业务调整及机场项目交接影响，毛利率也同比下降2.70个百分点。
• 其他地区稳健增长：同比增长11.01%，表现较为稳定。

3. 免税业务主导收入结构

• 免税收入占比高：2026H1免税商品销售收入217.28亿元，占比约78.6%，毛利率约36.9%。
• 有税业务占比收缩：有税商品销售收入51.22亿元，毛利率约15.1%，占比约18.5%。

4. 费用控制优化

• 销售费用率下降：销售费用41.48亿元，销售费用率15.00%，同比下降0.14个百分点。
• 管理费用率略有上升：管理费用8.93亿元，管理费用率同比提高0.19个百分点。
• 研发费用率下降：研发费用0.27亿元，研发费用率同比下降0.04个百分点，显示公司研发投入更加聚焦。

5. 国际化布局迈出关键一步

• 收购DFS：公司于2026年3月完成对DFS大中华区零售业务的收购，标志着海外业务从0到1的突破。
• DFS短期贡献有限：购买日至6月底，DFS实现收入7.46亿元，净利润0.11亿元。
• 长期协同效应：DFS的机场免税网络与中免的供应链、会员体系形成协同，有望推动公司国际化发展。

关键信息

投资建议

• 评级：给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为45.2亿元、51.95亿元、59.36亿元，同比增速分别为26.03%、14.93%、14.27%。
• EPS预测：预计2026-2028年EPS分别为2.18元、2.50元、2.86元。
• PE预测：对应2026-2028年PE分别为24X、21X、18X。

风险提示

• 宏观环境变化：可能影响免税需求。
• 跨境电商竞争加剧：可能削弱公司价格竞争力。
• 地缘政治风险：可能造成出入境人数下滑。
• 市内免税店销售不及预期：可能影响公司整体业绩。

财务指标分析

总结

中国中免2026年中报显示，公司盈利质量持续改善，海南市场表现强劲，成为主要利润来源。尽管上海地区因业务调整出现收入下滑，但公司整体仍保持稳健增长。免税业务占据主导地位，毛利率显著高于有税业务，公司通过品类优化进一步提升了盈利能力。同时，DFS的收购标志着公司国际化布局的实质性进展，未来有望形成新的增长曲线。基于盈利预测和财务指标，公司估值逐步下降，投资价值提升，给予“买入”评级。然而，需关注宏观经济波动、跨境电商竞争及地缘政治等因素对业务的潜在影响。