电子行业科创板系列报告之二：澜起科技，内存接口蕊片设计公司-20190424-万联证券-19页_1mb

澜起科技总结报告

公司概览

澜起科技是一家专注于内存接口芯片设计的Fabless企业，主要面向云计算和人工智能领域提供芯片解决方案。公司于2017年完成消费电子芯片业务的剥离，业务重心转向服务器市场，当前收入主要来自内存接口芯片和津逮®服务器平台，其中内存接口芯片占收入的99.49%。公司已成长为全球主要的内存接口芯片供应商之一，其DDR4全缓冲“1+9”架构被JEDEC采纳为国际标准，成为行业标杆。

两大业务围绕服务器展开

2.1 收入构成

• 2018年公司总收入为17.58亿元，其中：
  • 内存接口芯片收入占比为99.49%
  • 津逮®服务器平台收入占比为0.51%

2.2 内存接口芯片

• 核心作用：服务器内存模组的核心逻辑器件，提升内存数据访问速度与稳定性。
• 技术演进：公司产品覆盖从DDR2到DDR4，并积极布局DDR5。
• 应用场景：广泛应用于数据中心、云计算和人工智能领域。
• 市场地位：全球主要内存接口芯片供应商，客户包括国际主流DRAM厂商。

2.3 津逮®服务器平台

• 组成：津逮®服务器CPU + 混合安全内存模组（HSDIMM®）
• 技术亮点：
  • 津逮®CPU集成了清华大学的DSC技术，具备芯片级实时安全监控功能。
  • HSDIMM®支持命令/地址信号和交互数据的示踪与保护，提升服务器内存安全。
• 市场推广：2018年底研发成功，进入市场推广阶段，未来有望扩大市场份额。

2.4 未来增长潜力

• 行业驱动：云、边缘计算、AI和机器学习等技术推动服务器需求增长。
• 市场数据：
  • 2018年全球服务器出货量同比增长13.1%
  • 销售额同比增长30.1%
  • 中国X86服务器市场出货量和销售额分别同比增长26.1%和54.9%
• 趋势预测：预计到2023年中国X86服务器出货量将超525万台，年均复合增速为9.7%

经营情况

3.1 客户高度集中

• 全球DRAM市场由三星、SK海力士、镁光科技主导，合计市占率超90%
• 2018年公司对前五大客户销售占比达90.10%

3.2 获利能力远高于行业

• 毛利率：2016年以来保持在50%以上，2018年达到70.54%
• 净利率：2018年为41.92%，较2017年提升13.66个百分点
• 行业对比：2018年毛利率、净利率均远高于行业平均水平。

3.3 四费率接近行业水平

• 2018年四费率为27.43%，接近行业平均水平。
• 销售费率：高于行业，主要因委托境外代理销售佣金较高。
• 研发费率：2018年为15.74%，低于行业，但研发投入持续增长。

3.4 经营效率下降，存货管理能力提升

• 总资产周转率：从2016年的1.12降至2018年的0.62，向行业靠拢。
• 应收账款周转率：由2016年的18.94降至2018年的9.75
• 存货周转率：由2016年的1.61提升至2018年的4.09，明显改善。

3.5 资产负债率较低

• 公司固定资产占总资产比例仅为0.55%，资本支出较少。
• 2018年负债率降至13.51%，低于行业平均水平。

募投项目与战略方向

公司计划募集资金23亿元，用于以下项目：

• 目标：巩固在内存接口芯片领域的龙头地位，同时储备人工智能芯片的增长点。
• 投资周期：三年，第一年投入9.13亿元，第二年6.03亿元，第三年7.84亿元。

风险提示

• 上市进程不及预期
• 募投项目投资不及预期
• 产品研发不及预期

可比公司估值

• 公司PE(TTM)为56.66，高于行业均值63.26，但低于部分可比公司。
• 预计未来估值有望逐步贴近行业水平。

投资评级

基准指数

• 基准指数为沪深300指数

其他信息

• 分析师：宋江波，执业证书编号：S0270516070001
• 研究助理：胡慧
• 联系方式：
  • 宋江波：电话 02160883490，邮箱 songjb@wlzq.com.cn
  • 胡慧：电话 02160883487，邮箱 huhui@wlzq.com.cn