20210227-兴业证券-信用债回顾_一级发行大幅回升_境外_通胀交易_情绪仍需关注_42页_2mb

信用债市场周度回顾（2021.02.22-2021.02.26）

一、一级市场：信用债发行和净融资大幅回升

核心内容

• 发行规模：本周信用债共发行2258.84亿元，环比上一观察期（549.73亿元）大幅上升。
• 净融资情况：本周信用债净融资由负转正，为708.89亿元，环比上一观察期（-1131.00亿元）显著改善。

分类分析

• 产业债：本周发行规模1517.80亿元，环比上升；净融资规模由负转正，为613.76亿元。
• 城投债：本周发行规模741.04亿元，环比上升；净融资规模由负转正，为95.13亿元。

主体评级与企业性质

• 主体评级：AAA和AA+等级信用债净融资为正，其余等级为负。
• 企业性质：央企净融资640.42亿元，地方国企101.04亿元，民企-32.57亿元，分别环比增加987.32亿元、707.42亿元、145.15亿元。

区域分布

• 发行地区：主要集中在北京市、广东省、江苏省等。
• 发行占比变化：北京、上海、四川等省份占比上升，甘肃、陕西、江苏等省份占比下降。
• 净融资变化：北京、广东、四川等省份净融资改善，部分省份如江苏、湖南、江西等净融资有所下降。

二、二级市场：信用债收益率大多下行

核心内容

• 收益率变动：本周信用债收益率大多下行，城投债1年期AA-级下行幅度最大（7.62bp），中票1年期AAA级下行幅度最大（9.05bp）。
• 信用利差：城投债除5年期AAA级、1年期和5年期AA级、以及各期限AA-级利差走阔外，其他利差收窄；中票除3年期各等级走阔外，其他利差收窄。

历史分位数

• 城投债：除AA-外，各期限、等级信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数上下。
• 中票：除AA-外，各期限、等级信用利差多处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，仍有压缩空间。

三、信用债偏离估值成交情况

核心内容

• 成交占比：本周低于估值成交占比为25.2%，环比上一观察期（34.9%）明显下降。
• 成交分布：低于估值成交主要集中在剩余期限3年以内，其中1-3年期占比有所提升。

分类分析

• 城投债：低于估值成交占比上升，主要集中在江苏、重庆、山东等地，且下沉信用资质集中在江苏、湖南、江西等地。
• 产业债：低于估值成交主要分布在有色金属、建筑装饰、房地产等领域，以AA+及以上优资质主体债券为主。

行业与地区变动

• 产业债行业分布：有色金属、化工等行业占比上升，钢铁、食品饮料等行业占比下降。
• 城投债地区分布：重庆、江苏、湖南等地占比上升，河北、四川、天津等地占比下降。

四、市场环境与投资者情绪

核心内容

• 流动性：本周短端资金价格和中期资金利率均小幅上行，流动性偏紧。
• 通胀交易：境外“通胀交易”情绪持续，但对境内债市影响尚未显著显现，市场仍关注流动性预期变化。

其他因素

• 央行操作：本周累计开展700亿逆回购操作，有900亿逆回购到期。
• 市场波动：债市调整期波动更多来自流动性预期，而非通胀传导。

五、关键信息总结

• 一级市场回暖：信用债发行和净融资规模大幅回升，显示市场信心恢复。
• 二级市场调整：信用债收益率下行，信用利差收窄，但部分等级和期限利差走阔。
• 投资者偏好：仍偏好高主体评级的产业债，城投债下沉信用资质集中在部分地区。
• 流动性压力：市场流动性偏紧，资金价格小幅上行，投资者关注后续央行操作对债市的影响。
• 通胀影响：境外“通胀交易”情绪对境内债市尚未产生明显传导，需持续关注。

六、主要观点

• 信用债市场活跃度回升：春节假期后，信用债发行和净融资规模显著上升，显示市场回暖。
• 收益率与利差变化：信用债收益率大多下行，利差收窄，但部分等级和期限利差走阔。
• 投资者行为：投资者对高评级债券偏好依旧，城投债下沉信用资质集中在部分地区。
• 流动性仍是核心关注点：市场波动主要源于流动性预期变化，通胀影响尚未显现。
• 未来展望：需关注后续经济数据及央行政策对债市的影响，特别是流动性变化和通胀传导路径。