联讯宏观专题研究：人民币汇率何去何从-20180706-联讯证券-10页

人民币汇率何去何从总结

核心内容

本文分析了2018年4月至7月人民币对美元汇率的贬值趋势，并探讨了其未来走势。文章指出，尽管人民币在短期内经历了贬值，但与811汇改后的持续贬值相比，当前人民币贬值压力有限，未来不会重演那样的局面。

主要观点

1. 贬值原因

• 美元指数走强：4月中旬美元指数开始拉升，人民币汇率出现补跌。
• 6月15日事件：美国公布对华加征关税方案，引发市场对贸易战的担忧。
• 中美货币政策分化：美联储加息，但中国央行未跟进，导致中美利差缩小，加剧人民币贬值压力。

2. 未来汇率趋势

• 不会重演811汇改后的持续贬值：人民币贬值压力有限，市场贬值预期较弱。
• 汇率弹性提升：人民币对美元指数的调整速度加快，贬值压力未累积。
• 多指标显示贬值预期不强：
  • 离岸人民币存款规模稳步上升。
  • 离岸CNH同业拆借利率保持平稳。
  • 银行结售汇顺差，未显示明显贬值预期。
  • 利率互换隐含的做空成本处于高位。

关键信息

• 贬值幅度：4月中旬至7月3日，人民币对美元贬值6.7%。
• 历史对比：与2015-2016年相比，当前人民币贬值压力明显小于当时。
• 市场预期：离岸NDF贬值预期走弱，显示市场对人民币的看贬情绪减弱。
• 政策应对：中国央行通过定向降准和下调支小再贷款利率来应对贬值压力。
• 美元走势：美元指数在94附近震荡，进一步上升空间有限，缓释人民币贬值压力。

图表目录（关键指标）

• 图表1：人民币兑美元贬值更多是美元走强后的补跌。
• 图表2：人民币对美元的贬值幅度居中。
• 图表3：NDF隐含的人民币汇率贬值预期在走弱。
• 图表4：离岸人民币存款规模继续上升，显示贬值预期不强。
• 图表5：3个月CNH Hibor利率平稳，贬值预期不强。
• 图表6：4、5月银行结售汇由逆差转为顺差，国内贬值预期不强。
• 图表7：3个月期Shibor利率互换隐含美元利率高位，做空成本高。

风险提示

• 终端需求下滑超预期可能对人民币汇率产生不利影响。

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。

投资建议评级标准

• 股票投资评级：以12个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅为基准。
• 行业投资评级：以12个月内行业指数相对沪深300指数的涨跌幅为基准。

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