20180706-联讯证券-联讯宏观专题研究_人民币汇率何去何从_10页_802kb

人民币汇率何去何从总结

核心内容

2018年7月，人民币兑美元汇率经历了一轮贬值，从4月中旬的6.27升至7月3日的6.72，两个半月内贬值幅度达6.7%。分析师李奇霖认为，人民币汇率不会重演2015年811汇改后的持续贬值趋势。

主要观点

1. 贬值原因分析

   • 美元走强：美元指数在4月中旬开始走强，人民币对美元的贬值更多是美元走强后的补跌。
   • 贸易战影响：6月15日，美国公布对华加征关税名单，导致市场预期降温，人民币贬值压力增加。
   • 货币政策分化：6月14日美联储加息25个bp，而中国央行未跟随上调利率，加剧了人民币贬值压力。

2. 汇率未来趋势

   • 贬值压力有限：人民币贬值压力远小于2015-2016年，汇率弹性提高，贬值预期不强。
   • 市场预期稳定：离岸人民币存款规模稳步上升，CNH同业拆借利率平稳，银行结售汇为顺差，均表明人民币贬值预期不强。
   • 做空成本高：利率互换隐含的美元利率处于高位，做空人民币成本高，不支持持续贬值。

关键信息

• 贬值阶段划分：贬值分为两个阶段，第一阶段为4月中旬至6月14日（贬值1.90%），第二阶段为6月15日至7月4日（贬值3.95%）。
• 历史对比：与811汇改后相比，当前人民币贬值压力较小，市场预期也更为稳定。
• 美元指数走势：美元指数在94附近震荡，进一步上升空间有限，人民币贬值压力将逐步缓释。
• 贸易战影响：中美关税互加已反映在6月15日后的贬值中，未来走势难以预测，但短期不会进一步恶化。

支持分析的指标

• 离岸人民币存款规模：4月单月增加433亿元，为2013年11月以来最大增幅，显示人民币贬值预期不强。
• CNH Hibor利率：3个月CNH Hibor利率保持平稳，表明市场对人民币贬值的套利行为较少。
• 银行结售汇数据：4月和5月银行结售汇均为顺差，显示国内贬值预期较弱。
• 利率互换隐含的美元利率：3个月期Shibor利率互换隐含的美元利率处于历史高位，做空成本高。

风险提示

• 终端需求下滑超预期可能对人民币汇率形成压力。

投资建议

• 股票投资评级：根据相对沪深300指数的涨幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持，基于行业整体回报与基准指数的比较。

其他信息

• 分析师简介：李奇霖为联讯证券董事总经理，首席宏观研究员。
• 联系方式：北京、上海、深圳均有办事处，联系方式详见文档。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证数据准确性，不构成投资建议，投资者需自行决策。

图表目录（摘要）

• 图表1：人民币兑美元贬值更多是美元走强后的补跌。
• 图表2：人民币对美元的贬值幅度居中。
• 图表3：NDF隐含的人民币汇率贬值预期在走弱。
• 图表4：离岸市场人民币存款规模继续上升。
• 图表5：3个月CNH Hibor利率平稳。
• 图表6：4、5月银行结售汇由逆差转为顺差。
• 图表7：3月期Shibor利率互换隐含的美元利率高位。