20190103-中泰证券-农业2019年年度投资策略：周期往复，19年猪价见底向上_32页_1mb

农林牧渔行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年农业行业面临非洲猪瘟、产能去化、猪价波动等多重因素影响，但整体呈现出独立的供给周期逐步启动的趋势。生猪养殖板块经历2018年的严重冲击，进入产能淘汰阶段，预计2019年将迎来周期底部向上的反转行情。A股生猪养殖板块的估值有望提升，龙头公司具备显著竞争优势。

主要观点

1. 农业周期属性
   农业行业具有较强的独立周期性，需求波动较小，且表现出较强的抗周期性。2019年，农业作为避风港属性凸显，行业景气度有望逐步回升。

2. 生猪养殖周期分析

   • 2018年猪价大跌与非洲猪瘟双重冲击，导致行业产能加速淘汰，全国25%以上产能进入去化阶段。
   • 仔猪价格和后备母猪价格是判断行业去产能和补栏热情的重要指标，当前仔猪价格已进入亏损阶段，后备母猪价格处于低位。
   • 2019年猪价预计上半年仍低迷，下半年有望见底反弹，判断基于“大周期假设”更合理，即北方产能加速淘汰，南方补栏相对滞后。

3. 估值与盈利逻辑

   • 生猪养殖企业估值中枢主要由完全成本和出栏量决定，具备成本优势的龙头企业在周期底部能够保持出栏量增长，未来有望获得更高的估值溢价。
   • 2019年A股生猪养殖板块估值有望持续提升，重点推荐温氏股份、牧原股份、正邦科技、海大集团、新希望，关注唐人神、天康生物、新五丰、金新农、大北农等。

4. 饲料与种子行业

   • 饲料行业受猪价低迷和非洲猪瘟影响，需求疲软，但龙头企业如海大集团、新希望在研发和区域布局上具备优势，有望实现销量逆势增长。
   • 种子行业需求增长有限，玉米和水稻去库存持续，短期内价格难有大幅波动。国审品种数量增加，龙头公司优势进一步凸显。

5. 大宗农产品走势

   • 大豆全球供应充足，进口成本受贸易摩擦影响较大，预计价格易跌难涨。
   • 白糖进入熊市尾部，2019年下半年有望走强，库销比高位，但供应宽松局面将改善。
   • 水稻和小麦去库存持续，价格趋势向下，短期内难以回升。

关键信息

• 非洲猪瘟影响：疫情持续扩散，导致跨省禁运，加速北方产能淘汰，影响猪价走势。
• 产能去化：2018年行业亏损和疫情双重推动，全国产能减少趋势确立，预计2019年继续。
• 估值锚定：ROE是影响PB估值的核心变量，当前重点公司PB估值接近2014年周期底部水平，有望在周期反转时获得估值提升。
• 饲料需求：2018年猪料销量同比下滑5.8%，预计2019年饲料需求仍偏弱，但龙头企业表现优于行业整体。
• 种子行业：玉米、水稻去库存持续，转基因政策未落地，种子需求增长有限。国审品种增加，龙头公司优势显著。
• 白糖预期：国际糖价进入熊市尾部，2019年下半年有望走强，国内价格受进口政策影响较大。
• 投资策略：建议战略上给予A股农业板块超大于市的配置，关注生猪养殖和饲料龙头，把握周期反转带来的投资机会。

行业现状与趋势

生猪养殖现状

• 产能去化：全国25%-30%以上产能处于加速淘汰状态，60%以上产能补栏有限。
• 价格走势：2019年猪价预计上半年低迷，下半年有望见底回升。
• 行业分化：龙头公司盈利改善程度优于行业，股价弹性更大，但需关注疫情对节奏的影响。

饲料行业现状

• 需求疲软：受猪价下跌和疫情冲击，2018年猪料销量持续下滑，预计2019年仍偏弱。
• 集中度提升：龙头企业通过研发投入和市场布局，销量逆势增长，优势明显。
• 水产饲料增长：水产饲料需求增长较快，龙头公司如海大集团表现突出。

种子行业现状

• 需求有限：玉米和水稻去库存持续，种子需求增长受限。
• 国审品种增加：2018年国审玉米、水稻种数量大幅增长，行业竞争加剧。
• 龙头优势明显：在研发、品种储备、营销等方面，龙头公司具备显著优势。

大宗农产品走势

• 玉米：供应充足，价格易跌难涨，预计供应周期持续至下半年。
• 大豆：全球供应充足，贸易摩擦缓和有望降低进口成本，价格承压。
• 白糖：国际糖价进入熊市尾部，2019年下半年或走强，国内价格受进口政策影响。
• 水稻与小麦：库存充足，价格趋势向下，短期内难有上涨。

风险提示

• 农产品价格大幅下滑
• 非洲猪瘟疫情失控
• 自然灾害影响

重点推荐个股

• 温氏股份
• 牧原股份
• 正邦科技
• 海大集团
• 新希望
• 关注：唐人神、天康生物、新五丰、金新农、大北农

总结

2019年农业行业在供给周期启动背景下，生猪养殖板块有望迎来底部反转，饲料和种子行业则处于去库存和结构性调整阶段。投资应关注生猪养殖和饲料龙头，把握周期反转带来的盈利改善和估值提升机会，同时警惕疫情和宏观经济波动带来的风险。