20240709-国海证券-宇通客车-600066.SH-公司动态研究_宇通客车单车盈利复盘与展望_10页_1mb

国海证券：宇通客车（600066）研究评级“增持”（维持）

核心影响因素

宇通客车单车盈利的表层因素是单车均价和净利率，底层因素是产品结构（新能源与传统客车、出口与国内销售比例）和销售规模。新能源客车与出口客车单价更高，是影响单车均价的关键。单车净利率由毛利率（受产品结构和量级影响）与费用率（受销量规模影响）共同决定。

历史复盘（2014~2023）

1. 阶段一（2014-2016）：新能源客车推动销量和业绩上升，单车净利润由46万元增至62万元；
2. 阶段二（2017-2019）：补贴退坡导致毛利率回落至249%，单车净利润降至278万元；
3. 阶段三（2020-2021）：疫情导致需求萎缩，2020年单车净利为负（-9万元）；
4. 阶段四（2022-2023）：出口和新能源带动结构优化，2023年净利回升至61万元。

未来展望（2024-2026）

预计出口占比将提升至33%（2026年），总销量恢复至5万辆。单车净利润将从2023年的61万元增至2026年的894万元。未来三年营业收入预计分别为319亿元、355亿元、389亿元，净利润为343亿元、396亿元、456亿元。

盈利预测与评级

• 营收增长率：24%，18%，12%，10%
• 净利润增长率：139%，89%，15%，15%
• 估值（PE）：16、14、12倍
  维持“增持”评级，主因海外与国内需求持续恢复，产品结构优化将持续提升盈利能力。

风险提示

海外市场恢复不及预期、出口竞争加剧、国内需求下滑、原材料价格波动及汇率风险。

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