20221030-安信证券-绿的谐波-688017.SH-短期业绩承压_长期看好公司国产谐波赛道龙头地位_5页_844kb

绿的谐波（688017.SH）2022年三季报及投资分析总结

核心内容概述

绿的谐波在2022年前三季度实现营收3.44亿元，同比增长7.8%，但归母净利润1.28亿元，同比下降9.8%。其中，第三季度营收和净利润分别同比下降25.4%和37.9%。公司业绩承压主要源于宏观经济下行导致下游需求减弱，以及客户订单交付延期。

主要观点

• 短期业绩承压：受行业整体不景气及订单确认延后影响，公司短期业绩表现不佳。
• 长期发展潜力：公司作为国产谐波减速器龙头，具备较强的技术实力和市场竞争力，在机器人领域具有刚需属性，应用场景持续拓展。
• 定增项目提升竞争力：公司发布定增预案，拟募集不超过20.27亿元用于新一代精密传动装置智能制造项目，该项目将显著提升产能，增强公司综合竞争实力。
• 投资建议：分析师维持“增持-A”评级，6个月目标价为146.35元，预计公司未来三年收入和净利润将持续增长。

关键信息

定增项目

• 资金规模：不超过20.27亿元人民币。
• 项目内容：新一代精密传动装置智能制造项目。
• 产能提升：项目达产后将新增谐波减速器100万台/年、一体化执行器20万台/年。
• 战略意义：丰富产品结构，减少对单一机器人下游的依赖，拓展至数控机床、半导体、新能源、医疗等高端装备领域。

财务表现

• 营收：2022年预计为5.16亿元，2023年为7.05亿元，2024年为9.39亿元。
• 净利润：2022年预计为2.10亿元，2023年为2.93亿元，2024年为3.99亿元。
• 盈利能力：销售毛利率51.17%，销售净利率37.29%，略有下降，主要受原材料涨价和费用刚性影响。
• 费用结构：研发费用率持续提升，反映公司对技术研发的重视。

估值与投资指标

• PE（市盈率）：2022年预计为99.4倍，2023年为71.4倍，2024年为52.4倍。
• PB（市净率）：2022年预计为10.2倍，2023年为9.4倍，2024年为8.4倍。
• PS（市销率）：2022年预计为40.5倍，2023年为29.7倍，2024年为22.3倍。
• EV/EBITDA：2022年预计为84.0倍，2023年为60.1倍，2024年为44.9倍。

风险提示

• 宏观经济风险：行业景气度低于预期可能影响公司业绩。
• 下游需求风险：机器人等下游行业需求不足可能影响订单。
• 募投项目风险：定增及募投项目推进不及预期可能影响产能提升。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能影响市场份额。

投资建议

• 评级：增持-A。
• 目标价：146.35元。
• 预期收益：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。

财务报表预测与分析

营业收入

• 2020年：216.5百万元
• 2021年：443.4百万元
• 2022E：516.4百万元
• 2023E：704.9百万元
• 2024E：939.4百万元

净利润

• 2020年：82.1百万元
• 2021年：189.2百万元
• 2022E：210.4百万元
• 2023E：292.8百万元
• 2024E：398.8百万元

毛利率

• 2020年：47.2%
• 2021年：52.5%
• 2022E：52.1%
• 2023E：53.6%
• 2024E：54.2%

净利率

• 2020年：37.9%
• 2021年：42.7%
• 2022E：40.7%
• 2023E：41.5%
• 2024E：42.5%

ROIC（投资回报率）

• 2020年：20.3%
• 2021年：26.6%
• 2022E：34.1%
• 2023E：30.2%
• 2024E：47.2%

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。