食品饮料行业周报总结（2017.5.31）
核心内容
本报告总结了2017年5月31日食品饮料行业的市场表现、投资逻辑、行业展望及投资策略。报告指出，白酒行业正处于景气周期上升阶段，龙头公司如茅台、五粮液和泸州老窖的业绩和估值均有显著提升。同时，食品板块整体表现弱于白酒，但部分龙头公司估值较低，具备投资价值。
主要观点
- 白酒投资逻辑验证：2014年的两篇行业报告准确预判了过去三年白酒行情，当前白酒板块已进入业绩和估值双升阶段。
- 茅台估值趋于合理：茅台估值在25倍左右，处于合理区间，但仍有提升空间。预计2017-2018年茅台利润增速将保持在30%以上。
- 五粮液与老窖增长潜力：五粮液在20%业绩增速下估值仅21倍，仍有提升空间。老窖因定增接近27倍估值，未来业绩增长可能带来估值超预期。
- 次高端白酒恢复：次高端白酒在结构改善和收入增长方面表现良好，预计将在2017年下半年或2018年体现业绩改善。
- 食品板块投资机会：尽管基本面弱于白酒，但部分食品龙头公司如伊利、安琪酵母估值较低，具备成长潜力。
关键信息
一、行业数据概览
| 指标 |
上证指数 |
| 值 |
3110 |
| 周涨跌幅 |
0.63% |
| 周成交额（亿元） |
8913 |
| 周振幅 |
3.18% |
| 年初至今 |
0.21% |
二、行业指数表现
| 指标 |
绝对表现（1m） |
相对表现（1m） |
| 估值 |
0.2% |
-0.8% |
| 业绩 |
10.1% |
11.2% |
| 12m |
33.0% |
19.4% |
三、主要食品饮料公司估值与业绩对比
| 公司名称 |
市值（百亿） |
2016年收入（亿） |
2016年利润增速 |
预期未来5年增速 |
2017年估值 |
| 茅台 |
56.77 |
402 |
25% |
15-20% |
25 |
| 五粮液 |
18.05 |
245 |
10% |
15% |
22 |
| 泸州老窖 |
680.51 |
48.5 |
8% |
20% |
27 |
| 伊利股份 |
1186.01 |
606 |
22% |
10% |
19 |
| 安琪酵母 |
187.0 |
235 |
30% |
15-20% |
22 |
行业展望
- 白酒行业：预计2018年茅台、老窖仍可保持30%以上的利润增速，五粮液将超20%。次高端白酒将逐步恢复，中档酒中次高端占比提升，贡献业绩增长。
- 食品行业：建议关注伊利、安琪酵母等基本面逐渐向好的龙头公司，其估值较低，具备投资价值。
投资策略
- 重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖等一线白酒龙头，以及伊利、安琪酵母等低估值食品公司。
- 布局建议：关注低估值品种，如洋河股份，以及业绩弹性较大的沱牌舍得、伊力特。
- 风险提示：需求不及预期可能影响业绩增长，进而影响估值。
近期跟踪
- 批价上涨：茅台批价维持在1300元左右，五粮液批价在810元以上，国窖接近700元。
- 业绩表现：2016年Q2白酒公司业绩增速有所回落，但2017年Q1在高基数下仍实现近30%增长，中报加速增长可能性大。
行业资讯
白酒板块
- 贵州茅台：处罚15家经销商，提高发货量但库存仍紧张。
- 沱牌舍得：选举刘力为董事长，李强为副董事长。
乳制品板块
- 圣牧：启动有机婴幼儿配方奶粉生产线项目，预计2017年底投产。
- 恒天然：提高农场牛奶收购价格至6.15新元/公斤，预测2017/18季价格为6.5新元/公斤。
其他食品饮料板块
- 张裕A：收购智利贝斯酒庄子公司股权。
- 龙大肉食：在上海设立全资子公司。
- 燕京啤酒：李福成、王启林因年龄原因退出董事会。
- 安琪酵母：为控股子公司提供担保。
股东大会安排
食品饮料行业重点公司估值表
| 公司名称 |
投资评级 |
市值（亿） |
股价（元） |
EPS（15） |
EPS（16） |
EPS（17E） |
EPS（18E） |
P/E（15） |
P/E（16） |
P/E（17E） |
P/E（18E） |
| 茅台 |
强烈推荐-A |
5677.0 |
451.9 |
12.34 |
13.31 |
17.05 |
22.46 |
36.6 |
34.0 |
26.5 |
20.1 |
| 五粮液 |
强烈推荐-A |
1805.4 |
47.6 |
1.63 |
1.79 |
2.20 |
2.63 |
29.2 |
26.6 |
21.6 |
18.1 |
| 泸州老窖 |
强烈推荐-A |
680.5 |
48.5 |
1.05 |
1.37 |
1.87 |
2.45 |
46.2 |
35.4 |
26.0 |
19.8 |
| 洋河股份 |
强烈推荐-A |
1310.5 |
87.0 |
3.56 |
3.87 |
4.45 |
5.17 |
24.4 |
22.5 |
19.5 |
16.8 |
| 古井贡 |
强烈推荐-A |
215.8 |
47.9 |
1.42 |
1.65 |
2.04 |
2.75 |
33.7 |
29.0 |
23.5 |
17.4 |
| 水井坊 |
强烈推荐-A |
110.9 |
22.7 |
0.18 |
0.46 |
0.65 |
0.91 |
126.1 |
49.3 |
34.9 |
24.9 |
| 沱牌舍得 |
审慎推荐-A |
82.3 |
24.4 |
0.02 |
0.24 |
0.54 |
0.97 |
1220.0 |
101.7 |
45.2 |
25.2 |
| 伊利股份 |
强烈推荐-A |
1186.0 |
19.5 |
0.76 |
0.93 |
0.98 |
1.10 |
25.5 |
21.0 |
19.9 |
17.7 |
| 安琪酵母 |
强烈推荐-A |
187.0 |
22.7 |
0.85 |
0.65 |
1.04 |
1.28 |
26.7 |
34.9 |
21.8 |
17.7 |
| 海天味业 |
强烈推荐-A |
1050.3 |
38.8 |
0.93 |
1.05 |
1.25 |
1.45 |
41.8 |
37.0 |
31.1 |
26.8 |
| 洽洽食品 |
审慎推荐-A |
67.1 |
13.2 |
0.72 |
0.70 |
0.78 |
0.89 |
18.4 |
18.9 |
17.0 |
14.9 |
投资评级定义
| 短期评级 |
定义 |
| 强烈推荐 |
公司股价涨幅超基准指数20%以上 |
| 审慎推荐 |
公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 |
| 中性 |
公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 |
| 回避 |
公司股价表现弱于基准指数5%以上 |
| 长期评级 |
定义 |
| A |
公司长期竞争力高于行业平均水平 |
| B |
公司长期竞争力与行业平均水平一致 |
| C |
公司长期竞争力低于行业平均水平 |
| 行业投资评级 |
定义 |
| 推荐 |
行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 |
| 中性 |
行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 |
| 回避 |
行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 |
风险提示
分析师信息
- 董广阳：食品饮料首席分析师，招商证券研发中心执行董事，拥有9年食品饮料研究经验。
- 杨勇胜：资深分析师，拥有多年研究经验。
- 李晓峥：研究助理，2015年加入招商证券。
- 欧阳予：研究助理，2017年加入招商证券。
团队荣誉
招商证券食品饮料研究团队连续12年入选《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获得新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师第一名。
