20220925-德邦证券-固定收益周报_国债期货做凹曲线交易的优劣分析_17页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告主要分析了国债期货和利率互换的市场表现与投资策略，涵盖方向性策略、期现套利策略、跨期与跨品种策略，以及投资者行为与风险提示等内容。

主要观点

1. 国债期货核心观点

• 方向策略：当前做多TS2212、TF2212和T2212合约，未来近2个月可分别获得约10BP、3BP和7BP的超额回报。建议投资者选择价格相对便宜的国债期货，尤其是10年期品种。
• 曲线策略：收益率曲线偏陡峭，未来四季度易平难陡。若出现货币政策宽松或经济明显好转，曲线将放缓平坦化。当前DR007均值预期为1.63%，短端利率进一步变松空间有限。
• 蝶式策略：上周曲线做凹策略盈利0.060元，当前性价比上升。5年国债性价比明显回升，建议参与做凹曲线交易。
• 期现套利策略：
  • IRR策略：2、5、10年期现券表现弱于期货，IRR水平适中，暂不建议参与。
  • 基差策略：期货表现强于现券，建议做空TS2212和T2212的基差。
• 跨期策略：由于2303合约流动性不佳，建议暂时不参与跨期价差交易。
• 投资者行为：
  • 前五大净多头为上海东证、中金期货、华泰期货、永安期货、中金财富。
  • 前五大净空头为海通期货、华西期货、建信期货、招商期货、银河期货。
  • 上周主要多空仓位变化不大，中信期货、国泰君安、国元期货净多单环比增加；中原期货、格林大华、中金期货净空单环比增加。

2. 利率互换核心观点

• 方向策略：预计未来一周IRS-Repo1Y在1.92%-2.02%区间，IRS-Repo5Y在2.42%-2.52%区间。
• 回购养券+IRS策略：价差上行1BP至8BP左右，但当前价差水平不高，建议暂时不参与。
• 曲线策略：Repo利率互换期限利差（5-1Y）处于五年内98%的分位数区间，曲线在5-1Y位置有变平空间，建议做平利率互换曲线。
• 基差交易策略：SHIBOR3M与FR007的价差下行，1年期互换利差处于偏低水平，可继续参与做多价差策略。

关键信息

国债期货相关数据

• 基差水平：
  • TS2212：0.24元
  • TF2212：0.28元
  • T2212：0.72元
• IRR水平：
  • 2年期：1.06%
  • 5年期：1.08%
  • 10年期：-0.23%
• 跨期价差：
  • TS2212-TS2303：0.215元
  • TF2212-TF2303：0.375元
  • T2212-T2303：0.485元

利率互换相关数据

• IRS-Repo1Y：当前为1.97%，预计未来一周在1.92%-2.02%区间。
• IRS-Repo5Y：当前为2.47%，预计未来一周在2.42%-2.52%区间。
• SHIBOR3M与FR007价差：
  • 1年期：下行1BP至10BP
  • 5年期：下行1BP至39BP

风险提示

• 经济表现超预期
• 宏观政策超预期
• 政府债发行超预期

投资策略建议

国债期货策略建议

• 做多TS2212、TF2212和T2212合约，可获取超额收益。
• 做空TS2212和T2212的基差，因基差水平相对有压缩空间。
• 做凹曲线策略，5年国债性价比回升，建议参与。
• 避免参与跨期价差交易，因2303合约流动性不佳。

利率互换策略建议

• 做平利率互换曲线，因5-1Y利差处于五年内98%的分位数区间。
• 做多SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差，因价差处于偏低水平。

投资者行为

• 多头和空头仓位变化不大，部分多头有止盈需求。
• 中信期货、国泰君安、国元期货净多单环比增加。
• 中原期货、格林大华、中金期货净空单环比增加。

附录

• 图表包括：基差走势图、IRR走势图、跨期价差走势、利差比较等。
• 表格包括：IRR周回顾、基差策略回顾、跨期价差估值情况等。

分析师与研究助理简介

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益首席分析师，《国债期货投资策略与实务》作者，2020年新财富入围团队成员，2020年云极十大讲师。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息和分析师职业理解，不保证其准确性或完整性。
• 投资需谨慎，市场有风险。