20260819-东吴证券-固收点评_丰茂转债_汽车橡胶精密零部件领军企业_14页_676kb

报告摘要

丰茂转债发行及投资分析总结

核心内容概览

丰茂转债（123283.SZ）于2026年8月18日开始网上申购，发行规模为6.08亿元，募集资金净额用于智能底盘热控系统生产基地（一期）项目和年产800万套汽车用胶管建设项目。转债存续期为6年，主体评级为AA-，债项评级为AA-，票面利率逐年递增，到期赎回价格为票面面值的110%。当前债底估值为93.97元，YTM为2.19%，债底保护较好。转换平价为111.2元，平价溢价率为-10.10%。预计上市首日价格在147.83~163.84元之间，转股溢价率在40%左右。

主要观点

转债估值与条款：债底保护较好，纯债价值为93.97元，对应的YTM为2.19%。转股溢价率为-10.10%，转换平价为111.2元。转债条款中规中矩，下修条款为“15/30, 85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。转债发行对总股本稀释率为14.09%，对流通盘稀释率为39.54%，存在一定的股本摊薄压力。
申购建议：预计丰茂转债上市首日价格在147.83~163.84元之间，基于可比标的及实证模型综合判断。

关键信息

转债基本信息

发行时间：2026年8月18日网上申购
发行规模：6.08亿元
募集资金用途：
- 智能底盘热控系统生产基地（一期）项目：5.2亿元
- 年产800万套汽车用胶管建设项目：0.625亿元
- 补充流动资金：0.25亿元
存续期：2026年08月18日至2032年08月17日
转股期：2027年02月24日至2032年08月17日
转股价：35.59元/股
债底估值：93.97元
YTM：2.19%
转换平价：111.24元
平价溢价率：-10.10%
原股东优先配售比例：93.03%
网上中签率：0.0004030980%

正股基本面分析

公司背景：丰茂股份成立于2002年，专注于带传动系统部件、热管理系统部件和空气悬架系统的研发、生产和销售，是橡胶传动带领域的领军企业，2022年乘用汽车多楔带被评为国家级“单项冠军”产品。
业务结构：
- 汽车领域收入占比持续下降，从90.15%（2023）降至82.08%（2025）
- 工业机械收入占比逐步上升，从6.42%（2023）升至14.74%（2025）
- 其他业务收入占比较低，对公司整体收入影响有限
财务表现：
- 2021-2025年营收复合增速为13.21%
- 2025年营收9.11亿元，同比减少3.96%
- 归母净利润复合增速为6.93%
- 2025年归母净利润0.92亿元，同比减少43.40%
费用率：
- 销售净利率：2021-2024年稳定在12.62%~17.05%，2025年降至9.89%
- 销售毛利率：2021-2024年稳定在27.10%~30.56%，2025年降至25.25%
- 销售费用率：整体下降
- 财务费用率：整体保持低位，部分年份为负
- 管理费用率：总体稳定，略有上升