20220420-国信证券-盛泰集团-605138.SH-成本压力逐步可控_一季度净利增长43__11页_843kb

报告摘要

盛泰集团（605138.SH）分析总结

核心内容

盛泰集团是一家具有纱线-面料-成衣一体化模式的纺织服饰企业。2021年，公司受原材料和运费成本上涨影响，扣非净利润下滑34%。但2022年一季度，随着产能爬坡、海外运输恢复及订单提价，公司净利润同比增长43%。公司预计2022年成本压力将逐步减轻，未来2-3年将实现稳定快速增长。

主要观点

业绩表现：2021年公司实现收入51.6亿元，同比增长9.7%，归母净利润2.9亿元，同比持平。2022年一季度收入13.7亿元，同比增长30.5%，净利润0.61亿元，同比增长43.4%。
盈利能力：2021年毛利率为15.9%，同比-4.2p.p.；2022年一季度毛利率为17.7%，环比四季度改善3.2p.p.。净利率在2022年一季度为4.5%，同比+0.4p.p.。
产能扩张：公司计划通过可转债募集资金不超过8.5亿元，用于建设4.8万吨高档针织面料、10万锭纱线产能，并通过智能化系统提升效率。
客户结构：公司与拉夫劳伦、优衣库、FILA、李宁等品牌保持良好合作关系，尤其与FILA和李宁合作深化，成为未来增长的重要驱动力。
财务指标：2022-2024年净利润预计为3.6/4.5/5.5亿元，同增26%/22%/21%。公司给予2022年合理估值为12.9-13.6元，维持“买入”评级。

关键信息

2021年经营情况

收入：51.6亿元，同比增长9.7%。
扣非净利润：下滑34%。
归母净利润：2.9亿元，同比持平。
毛利率：15.9%，同比-4.2p.p.。
费用率：销售+管理费用率合计减少0.9p.p.。
主要客户：
- 拉夫劳伦：订单收入增长42%。
- 优衣库：2021年订单规模下滑15%至5.6亿元。
- FILA：复合增长率达57%，公司有望加深成衣合作。
- 李宁：与广西宁泰成立合资公司，2021年针织面料采购规模达1515万元。

2022年一季度表现

收入：13.7亿元，同比增长30.5%。
净利润：0.61亿元，同比增长43.4%。
毛利率：17.7%，同比-1.4p.p.，环比改善3.2p.p.。
净利率：4.5%，同比+0.4p.p.。
费用率：营业税金和四项费用率合计为10.6%，同比减少1.6p.p.。

2022-2024年盈利预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	净利润增长率	每股收益（元）
2022E	63.14	3.59	+23.3%	0.65
2023E	75.02	4.54	+26.4%	0.82
2024E	87.28	5.52	+21.5%	0.99

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	47.02	51.57	63.14	75.02	87.28
净利润	2.93	2.91	3.59	4.54	5.52
毛利率	20%	16%	19%	19%	19%
EBIT Margin	8.3%	5.1%	8.7%	8.8%	9.0%
ROE	20.5%	14.2%	12.6%	14.3%	15.5%
市盈率（PE）	18.3	20.5	16.6	13.1	10.8
EV/EBITDA	14.1	19.4	12.1	10.7	9.4
市净率（PB）	3.7	2.9	2.1	1.9	1.7

风险提示

疫情管控导致停产。
原材料大幅上涨。
需求疲软。
系统性风险。

投资建议

公司具有业内稀缺的纱线-面料-成衣一体化模式，且通过较好的面料开发能力和高生产效率切入高端大品牌供应链。随着疫情后产能利用率的恢复、新产能的积极扩张与投产、智能化系统建设带动生产效率继续提升，我们看好公司中长期的成长性。尽管原材料价格仍在高位，成本压力较大，但盈利预测小幅下调，预计2022-2024年净利润分别为3.6/4.5/5.5亿元，同增26%/22%/21%。当前可比公司2022年PEG为0.85，给予盛泰集团2022年20-21倍PE，下调合理估值为12.9-13.6元，维持“买入”评级。

展开完整摘要