20241030-华源证券-国药股份-600511.SH-Q3业绩较Q2环比改善_稳健增长可期_3页_255kb

国药股份三季报业绩分析总结

公司概况更新及评级

国药股份（600511.SH）是麻精特药分销及北京地区医药商业龙头。维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为221亿元（+30%）、246亿元（+114%）、274亿元（+111%），当前PE分别为11X、10X、9X。

Q3财务表现

• 前三季度业绩：收入3803亿元（+41%），归母净利润148亿元（+13%），扣非净利润149亿元（+40%）。
• 季度环比：Q3经营较Q2改善，收入环比+71%，净利润环比小幅增长。
• 盈利能力：毛利率下滑7pct至70%，但销售费用率控制良好，同比分别下降5/3/2pct；费用率整体平稳。

业务驱动因素

1. 稳健增长：麻精特药配送业务保持增长态势，受益于行业集中化趋势及份额提升。
2. 控费成效：毛利率下滑主要由于成本压力，但公司通过费用率下降对冲部分影响。

盈利预测与估值

• 盈利调整：下调2024-2026年净利润预测（较此前238/263/292亿元分别下修9/26/64亿元）。
• 估值变化：PE从11X降至9X，对应2024年31XPS。
• 财务预测(百万元)：

  年份	营收	归母净利润	EPS
  2024E	55,190	2,210	2.93
  2025E	56,688	2,462	3.26
  2026E	62,070	2,736	3.64
  增速：45%/92%/93%

风险与注意事项

1. 政策风险：麻精特药配送涉及严格政策监管。
2. 竞争加剧：流通领域集中化趋势可能伴随竞争激化。
3. 数据异常：2023年营收/净利润为负增长（-209%/1197%），或属历史对比误差。

核心结论

国药股份Q3业绩环比改善，稳健增长特征突出，估值仍具吸引力，但需关注成本压力及政策变化。