9月债券月报：政策_止盈，债市盘整期顺势而为-20230904-华创证券-28页_3mb

债券周报总结

核心内容概述

本报告分析了2023年8月债市表现及9月市场展望，指出8月债市在不对称降息后收益率大幅下行，随后因宽信用政策密集落地及止盈压力，收益率震荡上行。9月债市进入宽信用扰动期，收益率或在2.65%-2.7%区间震荡，需关注超调风险，但长期来看，宽松政策仍可期待，债市不必过度悲观。

主要观点

一、8月债市复盘

• 收益率走势：8月15日不对称降息后，10年期国债收益率从2.62%大幅下行至2.54%，随后因宽信用政策及止盈压力，收益率震荡上行至2.55%-2.6%区间。
• 政策影响：房地产调控放松力度略超预期，包括“认房不认贷”、首付比例下调、存量房贷利率调整等，叠加个税优惠及区域化债政策，推动“宽信用”预期升温。
• 资金面情况：8月月末资金面由偏紧边际转松，7D资金价格回落至1.8%附近，隔夜资金价格回落至1.66%附近，显示央行维稳意图。

二、9月债市展望

• 短期扰动：9月债市进入宽信用政策扰动期，收益率可能震荡偏弱。
• 超调风险：风险偏好改善可能加速止盈盘和赎回潮，需关注机构行为变化及理财赎回压力。
• 长期宽松预期：当前仍处于降息周期内，银行负债成本仍高，降准概率较大，资金面有望保持平稳。

关键信息

1. 债市策略建议

• 10年期品种：短期多看少动，中期根据安全边际和赔率择机参与。若收益率调整至2.65%-2.7%，安全边界逐步抬升，但需防范机构行为带来的摩擦风险。
• 短端品种：1年期国债配置性价比提升，10-1y利差收窄至62bp，处于历史低位，建议关注。
• 信用品种：偏短期限城投债配置机会显现，3-2y骑乘策略可关注，凸性较高，收益潜力较大。

2. 市场动态与数据支持

• 政策密集落地：8月15日降息后，房地产调控、个税优惠、区域化债等政策集中出台，影响市场情绪。
• 资金面变化：9月央行净投放增加，资金面有望平稳，但需关注政府债券缴款及信贷投放对流动性的影响。
• 利率市场表现：8月国债收益率震荡下行，国开债收益率上行，期限利差收窄，显示市场对政策的反应。

风险提示

• 宽信用政策力度超预期：可能导致收益率进一步上行。
• 资金超预期收紧：可能对债市形成压力。

附：图表目录摘要

• 图表1：8月国债收益率走势及事件复盘。
• 图表2：8月下旬房地产调控放松及居民税收优惠政策发布。
• 图表3：降息后收益率调整趋势及历史分位数。
• 图表4：2022年以来“宽货币-宽信用”政策脉冲及效果观察期。
• 图表5：中债综合指数及债基指数涨跌幅。
• 图表6：权益市场上涨对债市收益率的抑制作用。
• 图表7：关注银行理财的二级净买卖情况。
• 图表8：9月利率债供给高峰预期。
• 图表9：9月机构配债需求季节性减弱。
• 图表10：9月银行理财规模季节性下降。
• 图表11：基金净买入量四季度回落。
• 图表12：2023年Q2银行负债成本维持高位。
• 图表13：银行净息差空间逼仄。
• 图表14：央行对冲政府债券缴款操作。
• 图表15：集中缴款期资金面取决于央行对冲情况。
• 图表16：MLF到期余额处于高位。
• 图表17：9-12月MLF到期规模较大。
• 图表18：跨月后资金价格明显转松。
• 图表19：8月央行逆回购操作积极。
• 图表20：2022年赎回潮前政策脉冲对收益率的影响。
• 图表21：10-1y国债利差收窄，短端配置性价比提升。
• 图表22：国债各期限品种比价情况。
• 图表23：降准对5年期品种的利好加强。
• 图表24：中短票3年期品种凸性较高，关注骑乘收益。
• 图表25：8月国债收益率走势及事件复盘。
• 图表26：活跃券与老券利差收窄。
• 图表27：国债期货下跌与国开现券收益率上行。
• 图表28：央行净投放增加。
• 图表29：跨月资金面由偏紧转松。

总结

本报告指出，8月债市在降息后收益率下行，随后因宽信用政策及止盈压力震荡偏弱。9月债市进入宽信用扰动期，需关注超调风险，但长期来看，宽松政策仍可期待，债市不必过度悲观。建议机构短期顺势而为，中期关注安全边际和赔率变化，配置短端品种及关注信用债机会。同时，需警惕理财赎回及风险偏好升温对市场情绪的影响。