20230904-华创证券-_债券周报_9月债券月报_政策_止盈_债市盘整期顺势而为_28页_3mb

债券周报：政策&止盈，债市盘整期操作建议

一、8月债市复盘

• 政策落地与收益率变动：8月15日不对称降息超预期，10年期国债收益率从262%大幅下行至254%；随后受止盈压力、“宽信用”政策密集落地等因素，收益率在255%-26%震荡。
• 核心事件驱动：降息释放宽松信号，但政策滞后效应叠加风险偏好改善，触发阶段性止盈需求；地产调控放松力度略超预期，提升“宽信用”预期。

二、9月债市展望

短期进入宽信用扰动期

• 政策密集落地：房地产“认房不认贷”全域推广、首付比例下调、存量房贷利率调整等政策超预期，叠加个税优惠、区域化债等，强化宽信用预期。
• 历史经验参考：降息后30个交易日左右收益率通常上行至高点，9月下旬或面临阶段调整窗口。

超调风险分析

• 机构止盈压力：前期债基收益优异，短期止盈盘增多，可能导致收益率超调（参考2022年政策脉冲，幅度约10-15bp）。
• 理财赎回风险：风险偏好升温触发债市情绪抑制，需紧盯理财二级净买卖情况，防范赎回潮负反馈。

宽松预期持续

• 降息周期未结束：银行负债成本仍高，存款利率调整存在空间；年内MLF到期规模高达24万亿，降准概率较大。
• 资金面维稳：央行倾向通过逆回购对冲政府债券缴款，跨月资金面波动可控。

三、债市策略建议

综合策略：顺势而为

• 10年品种：短期多看少动，待收益率调整至安全边际（265%-270%）后择机参与；若调整幅度大，四季度存在交易机会；若幅度小，则需等待政策落地。
• 短端品种（1y国债）：利差收窄至历史低位，配置性价比高；当前资金条件稳定，交易性机会显现。
• 信用品种：关注化解隐性债务下城投中短期信用挖掘；3年期品种凸性较高，可尝试骑乘策略。

风险提示

• 宽信用政策力度超预期、资金收紧超预期