美丽中国系列报告之宏观篇：拥抱另类环保-20171115-光大证券-16页-1mb

拥抱“另类”环保总结

核心内容概述

本报告探讨了中国当前环保政策执行的特点，指出与国外经验相比，中国环保治理更依赖行政措施，形成了“另类”环保模式。这种模式带来了“量缩价升”的现象，即环保力度加强的区域或行业产量下降、价格上升，同时环保板块整体表现平平。报告分析了“另类”环保的成因，并展望了其对经济增长和资本市场的影响。

主要观点

• 环保政策的“另类”特征
  中国环保治理以行政措施为主，如直接关停污染企业，而非通过经济手段如环保税等进行调节。

• “量缩价升”现象的成因
  环保力度加大导致部分区域或行业的产量下降，但价格上行，与国外经验形成对比。例如，天津GDP增速下降，但PPI却大幅上升。

• 环保板块表现不佳的原因
  环保设备和服务提供商短期内未能显著受益，环保政策执行以行政关停为主，导致其需求增长有限。此外，环保税征收标准较低，难以形成有效约束。

• 环保外部性更强
  中国污染行业在经济欠发达地区聚集，这些地区对污染行业有高度依赖，导致政府和居民对环境治理的容忍度较高。

• “另类”环保的深层原因

  • 污染行业集中度低、地域分布广，交易成本高；
  • 地方政府对污染企业税收依赖强，执行经济性措施的积极性不足；
  • 劳动力成本上升，企业利润被压缩，逃避环保税动机增强；
  • 工业化与金融周期叠加，环保税等经济性措施效果被削弱。

• 环保措施的短期与中长期影响

  • 短期：大型污染企业因集中度提升和价格上行受益；环境依赖行业及替代性行业（如清洁能源）可能受益；
  • 中长期：随着环保措施的正常化，污染行业对环保设备和服务的需求将增长，环保板块有望“王者归来”。

关键信息

环保政策与执行情况

• 环保政策密集出台，如2016年11月的《全面达标排放计划》、2017年的大气污染防治方案等；
• 环保督查力度加大，2016年上半年京津冀地区关停企业近8000家，唐山市在2015年关停企业2380余家；
• 2018年起实施《环境保护税法》，但税率区间设定，各省标准差异较大。

环保行业分类与影响

环保投资与融资问题

• 环保投资总额徘徊不前，2014年为9576亿元，此后仅维持在8000-9000亿元；
• 政府可能通过PPP项目增加直接投资，以弥补环保产业融资成本高、回收期长的问题。

国际经验对比

• 发达国家更依赖法律和经济措施治理污染，环保政策实施后环保企业盈利改善；
• 中国因特殊国情，环保措施以行政手段为主，效果与国际经验不同。

行业影响与投资机会

• 短期受益行业：大型污染企业、环境依赖行业、替代性行业；
• 中长期受益行业：环保设备和服务提供商，随着环保政策常态化，需求将上升，盈利将改善。

结论

中国环保治理以行政措施为主，形成了“另类”环保模式。这种模式短期内导致“量缩价升”现象，环保板块表现平平。但随着环保政策逐步制度化和经济性措施的推进，环保行业有望迎来长期发展机会。投资者应关注政策导向，把握短期与中长期的差异化投资机会。