20241103-天风证券-涪陵榨菜-002507.SZ-业绩稳健增长_成本红利凸显_3页_712kb

涪陵榨菜季报分析总结

公司评级与目标价

投资评级：食品饮料/调味发酵品Ⅱ行业，6个月内“买入”评级（维持）。目标价较当前15.18元有所上调，当前股价15.18元。

业绩表现

• Q3业绩：2024年Q3收入65.7亿元，同比增长68.1%；归母净利润223亿元，同比增长1788%。Q1-Q3收入196.2亿元，同比增长5.6%；归母净利润671亿元，同比增长17.4%。
• 增长驱动：Q3动销改善主要受益于传统旺季效应（榨菜消费旺季）、加大终端推广、销售组织架构优化及经销商调整，同时取消价格带产品调货限制提升终端上架率。

业务分析

• 产品结构：榨菜稳定增长，萝卜、泡菜降幅收窄；Q3三大品类均实现增长。
• 渠道增长：家庭消费与餐饮渠道同步增长，餐饮渠道增速超家庭消费（Q1-Q3达30%）。
• 成本红利：Q3毛利率升至56.17%，净利率33.91%，销售费用率上升（费用投入加大），但投资收益和公允价值变动影响了净利率增幅。

投资建议与盈利预测

• 预计2024-2026年营业收入25/27/29亿元（前值264.9/292.1/319.9亿元），同比增速3%/7%/7%。
• 归母净利润85.8/93.0/100.6亿元（前值91.1/101.2/111.7亿元），同比增速4%/8%/8%，对应PE分别为20x、19x、17x，维持“买入”。

风险提示

• 行业竞争加剧；消费需求低迷；原材料价格波动；新品/市场拓展不及预期。

财务数据解读

• 毛利率与净利率：Q3毛利率、净利率均有显著提升，显示成本控制及盈利空间扩大。
• 估值与盈利趋势：PE逐步下降，估值趋于合理，估值水平维持稳定。