20210825-东吴证券-天合光能-688599.SH-中报点评_组件盈利超市场预期_分布式光伏系统增长亮眼_10页_749kb

天合光能总结

核心内容

天合光能2021年半年报显示，公司业绩显著增长，盈利超市场预期，主要得益于光伏组件出货量价齐升，海外业务拓展加速，以及产品结构优化。同时，公司在分布式光伏系统和智慧能源业务方面表现突出，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 盈利表现亮眼

• 2021H1归母净利润：7.06亿元，同比增长43.17%，超出市场预期。
• 2021H1营业收入：201.88亿元，同比增长60.91%。
• 2021Q2业绩：营业收入116.65亿元，同比增长65.63%；归母净利润4.76亿元，同比增长39.88%。
• 盈利结构改善：公司毛利率和净利率有所波动，但整体盈利能力增强，尤其是Q2毛利率和净利率同比提升。

2. 海外出货快速增长

• 2021H1海外出货量：7.4GW，同比增长89.7%，占比达70%。
• 美国市场：出货量达1.5GW，海外价格高，盈利能力强。
• 海外价格优势：签单价格高，且分销占比提升，促进盈利结构性改善。

3. 大尺寸组件占比提升

• 2021H1大尺寸出货量：210尺寸出货超5GW，占比约50%。
• 2021Q2大尺寸占比：提升至60%。
• 大尺寸溢价：每瓦有2-3分钱的溢价，产品结构持续优化。

4. 新技术验证与布局

• PERC电池：量产效率达23.40%，双面率提升2.5%。
• 组件双面率：提升1.3%。
• TOPCon技术：实验室可量产效率达24.5%，新建500MW中试线。
• HJT技术：已完成210大尺寸HJT可靠性研究，正在进行组件认证。

5. 产能扩张与一体化布局

• 2021年底产能：电池35GW，组件50GW，同比分别增长180%和125%。
• 一体化比例：提升至70%，新产能成本低，盈利能力强。
• 210尺寸占比：预计2021年底超过70%，2023年预计达65%。

6. 分布式光伏系统增长显著

• 出货量：超500MW，其中户用系统出货同比增长超300%。
• 市场增长：1-7月国内户用新增装机7.65GW，同比增长157%。
• 未来预期：预计全年户用新增装机将达18GW+，整县推进总规模超100GW。
• 业务拓展：公司深耕分布式智慧能源业务，并向BIPV等方向拓展。

7. 跟踪支架与电站业务稳健发展

• 跟踪支架出货：超500MW，但因钢材价格上涨，盈利承压。
• 电站业务：国内获得近1.5GW开发指标，均较去年大幅增加。
• 智慧能源布局：公司积极构建储能核心能力，拓展国内外市场。

8. 财务表现

• 期间费用率下降：从2020年15.6%降至2021H1的7.87%，费用率下降1.18个百分点。
• 经营现金流：2021H1净流入1.25亿元，同比下降81.11%，但Q2大幅回升至15.99亿元。
• 预收款项：期末达18.62亿元，同比增长66.21%。
• 应收账款：期末56.5亿元，较期初增长14.18亿元，但周转天数下降至44.06天。
• 存货：期末86.43亿元，较期初上升15.23亿元，但周转天数下降至81.13天。

9. 盈利预测与投资评级

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为20.72亿元、35.67亿元、45.33亿元。
• 同比增长率：68.6% / 72.1% / 27.1%。
• EPS预测：1.00元 / 1.72元 / 2.19元。
• PE估值：2022年给予38倍PE，对应目标价65.4元，维持“买入”评级。

关键信息

• 市场数据：2021年8月25日收盘价为47.82元，市净率6.63倍，流通A股市值580.37亿元。
• 风险提示：政策不达预期、竞争加剧等。
• 分析师信息：
  • 曾朵红（S0600516080001）
  • 陈瑶（S0600520070006）
  • 研究助理：黄钰豪

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

估值与评级

• 目标价：65.4元（对应2022年38倍PE）。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 政策不达预期。
• 行业竞争加剧。