凝土机械_微观基础改善_缓缓走入盈利区间_32页_2mb

工程机械行业专题报告（七）总结

核心内容

混凝土机械曾是工程机械行业的明星产品，但经历了过去几年的下行周期后，从盈利中心转变为亏损中心。当前，行业正逐步恢复，供给和需求端同时改善，行业进入“供给向下、需求向上”的剪刀差格局，微观基础有所改善，企业盈利逐步恢复。

主要观点

• 供给收缩：2016年是混凝土机械保有量供给拐点，未来5年保有量将逐步进入负增长，有效缓解产能扩张压力。
• 需求回暖：基建和地产投资保持韧性，PPP模式推动基建投资增长，带动混凝土机械需求回升。
• 产能利用率提升：随着存量设备出清和需求回升，设备产能利用率逐步提升，投资回收期缩短，企业现金流改善。
• 盈利能力恢复：混凝土机械业务的复苏对工程机械企业盈利恢复具有重要意义，三一重工和中联重科的毛利率已逐步回升。

关键信息

1. 行业背景

• 混凝土机械是建筑工程中使用最广泛的施工设备之一，包括泵车、搅拌车、拖泵等。
• 2011年混凝土机械市场规模达1053亿元，占工程机械行业总收入的五分之一。
• 2012年成为行业拐点，销量和毛利率双双下滑，进入持续调整期。

2. 供给与需求变化

• 供给端：2016年以后，泵车保有量增速进入负增长，有效产能逐步收缩。
• 需求端：2016年以后，基建和地产投资回暖，PPP项目带动投资增长，推动需求回升。
• 剪刀差效应：供给收缩和需求回升形成“剪刀差”，有助于设备利用率提升和投资回收期缩短。

3. 微观改善

• 产能利用率提升：从2011年的60-70%逐步提升，有望超过100%。
• 投资回收期缩短：以49米泵车为例，投资回收周期从4.9年缩短至2.6年。
• 设备利用率与盈利能力：设备利用率提升带来更高的投资回报率和净利润率，单方现金利润可达15元。

4. 历史包袱去化

• 库存与逾期款：2011-2012年高峰期的库存设备将在2017-2018年逐步消化。
• 资产负债表修复：三一重工和中联重科表外或有负债大幅下降，应收账款清理较为彻底。
• 盈利能力弹性：资产负债表修复程度越高的企业，盈利能力恢复越快。

5. 投资建议

• 关注龙头企业：三一重工、中联重科、徐工机械、柳工等。
• 盈利弹性：混凝土机械业务占比较高的企业，盈利弹性更大。
• 行业复苏：预计未来3-5年，混凝土机械行业基本面将逐步优化，盈利能力有望提升。

风险提示

• 房地产和基建投资波动：可能影响销量。
• 资产负债表修复不及预期：可能影响利润恢复。
• 资产减值损失计提：可能对利润形成压力。
• 行业竞争加剧：可能导致价格下滑。

表格与图表索引

• 图1：混凝土机械主要产品类型
• 图2：1995-2012年泵车、挖掘机和起重机销量增速
• 图3：1995-2012年混凝土搅拌运输车、混凝土泵车销量
• 图4：2011年三一重工收入结构占比
• 图5：2011年中联重科收入结构占比
• 图6：三一重工和中联重科2003-2012年混凝土机械占收入比例
• 图7：工程机械各产品毛利率对比
• 图8：2010-2016年泵车、挖掘机、起重机销量增速
• 图9：2003-2016年三一重工、中联重科混凝土机械收入
• 图10：混凝土机械与挖掘机毛利率变化
• 图11：2009-2015年房地产固定资产投资完成额
• 图12：2009-2015年基础建设固定资产投资完成额
• 图13：2006-2015年工程机械企业固定资产+在建工程余额
• 图14：三一重工、中联重科和徐工机械表外或有负债情况
• 图15：2008-2016年三一重工、中联重科和徐工应收账款情况
• 图16：三一重工、中联重科经营性现金流状况
• 图17：我国泵车保有量测算及增速预测
• 图18：我国5年在贷设备保有产能及设备利用率水平
• 图19：我国房地产新开工面积及增速
• 图20：我国基建投资规模及增速
• 图21：我国PPP项目总投资金额及增速
• 图22：基建+地产投资增速与泵车保有量增速对比
• 图23：8年存量设备泵送产能与泵送需求
• 图24：10年存量设备泵送产能与泵送需求
• 图25：不同新机销售增速下保有量与需求量的供需平衡位置
• 图26：泵车宏观与微观逻辑链条
• 图27：10年保有的泵车产能利用率和保有量
• 图28：盈亏平衡状态下泵车泵送价格与年泵送放量函数关系
• 图29：泵车保有量及保有量增速水平
• 图30：三一重工表外回购义务款项情况
• 图31：中联重科表外回购义务款项情况
• 图32：三一重工2008-2016年营业收入占比结构
• 图33：中联重科2006-2016年营业收入占比结构
• 图34：三一重工2003-2017Q1混凝土机械收入及毛利率
• 图35：工程机械企业的风险敞口水平对比

表格索引

• 表1：2015年相对于2012年各个品种的销量情况
• 表2：8年和10年存量设备的产能利用率测算过程
• 表3：不同新机销售增速下保有量产能与需求敏感性测算表
• 表4：49米泵车投资回收期测算表
• 表5：49米泵车投资回报率测算表
• 表6：预期场景下2011年进入市场的49米泵车投资回收期测算
• 表7：真实场景下2011年进入市场的49米泵车投资回收期测算
• 表8：工程机械企业的风险敞口水平对比测算过程