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证券研究报告：首次覆盖燕京啤酒（000729SZ）

分析师：陈熠、黄越
发布日期：2024年8月22日
行业观点：非白酒
评级：买入（首次）

核心公司看点

• 民族品牌，二次创业：中国唯一未引入外资的民族啤酒企业，2022年提出“二次创业，复兴燕京”，重点推进高端化和降本增效。
• 亏损底反转：2021-2023年归母净利润35亿元→64亿元，复合增速68%，改革成效初显。
• 大单品驱动增长：U8销量从2021年26万吨到2023年53万吨，目标打造百万吨级大单品。
• 成本优化空间：2024年大麦进口价格下行，吨成本预计改善。

行业分析

啤酒行业已从量增转向价增，CR5达92%，高端化深入。燕京在北京、广西、内蒙古等地强势，副品牌惠泉、漓泉、雪鹿布局协同。
重点推荐高端化和KTV/夜饮场景复苏，吨价提升至3322元（2023年），未来6-10元价格带扩容空间大。

财务预测

• 盈利预测：2024-2026年归母净利润92/125/155亿元（YoY+432%/354%/243%），净利率61%/78%/91%。
• 估值：2024年EPS0.33元，P/E98倍，显著低于可比公司（如青岛啤酒）PEG水平，首次覆盖“买入”。

风险提示

1. 消费复苏不及预期，高端化进程放缓；
2. 行业竞争加剧，费用率上升风险；
3. 食品安全问题；
4. 原材料价格波动。