核心内容
星期六是一家成立于1997年的国内知名时尚女鞋品牌运营商，2009年上市，是国内首家上市的女鞋企业。公司通过自有品牌“ST&SAT”及“D:FUSE”等，专注于中高端女鞋市场，并依托强大的渠道复制能力迅速扩张，成为行业先行者。近年来，随着经济增速放缓和市场竞争加剧，公司进行渠道调整，关闭低效门店，优化结构，并积极布局时尚IP生态圈，以实现主业的企稳增长。
主要观点
- 渠道调整趋于稳定：公司已完成低效门店的关闭，未来将以优化结构为主，预计2017年主业将实现企稳增长。
- 女鞋市场增长逻辑转变：从增量市场向存量市场转变，产品和品牌竞争成为核心。
- 时尚IP成转型升级关键：时尚IP具有丰富流量、精准营销、增强消费粘性、促进产品升级等优势，是女鞋品牌转型的重要手段。
- 构建FIP生态圈：公司通过收购互联网时尚媒体、拓展IP集合店、布局IP孵化运营平台，打造“FIP生态圈”，以提升流量和商业变现能力。
- 盈利预测：2016-2018年每股收益分别为0.05元、0.07元和0.09元，当前股价对应2017年PE为227倍，公司首次给予“持有”评级。
关键信息
一、公司发展与品牌建设
- 公司主要销售自有品牌女皮鞋，并代理国外品牌。
- 品牌风格多样，覆盖不同消费群体，如“ST&SAT”主打时尚流行，“D:FUSE”融合欧洲潮流与中国文化。
- 品牌收入占比方面，“ST&SAT”在2016年收入占比达47.69%，是公司收入贡献最大的品牌。
二、渠道调整与IP集合店建设
- 公司自2014年起尝试开设IP集合店，2016年已开设近100家，预计2017年将增至160家，未来IP集合店收入将占公司总收入的40%。
- IP集合店SKU丰富，相较于传统百货专柜，具有更高的单店投入产出比和更广泛的消费体验。
三、时尚IP生态圈布局
- 媒体和社交平台：公司通过收购时尚锋迅（83%）和北京时欣（80%），构建“Onlylady”和“Kimiss”两大互联网时尚媒体平台，为公司带来大量流量。
- IP孵化运营平台：公司依托Onlylady时尚自媒体联盟，孵化和推广达人，形成内容制作和营销推广能力。
- IP集合平台：以“Saturday Mode”为载体，实现线上线下融合，为品牌提供新的变现方式。
四、盈利预测与投资评级
- 2016-2018年，公司预计营业收入分别为1532.89亿元、1751.85亿元、1969.20亿元，增长率分别为-6.65%、14.28%、12.41%。
- 净利润预计分别为19.04亿元、28.17亿元、36.58亿元，增长分别为-15.51%、47.93%、29.88%。
- EPS分别为0.05元、0.07元、0.09元，2017年PE为226.62倍，首次给予“持有”评级。
五、风险提示
- 收购标的未达利润目标：时尚锋迅和北京时欣的利润目标可能因外部环境或经营团队问题未能实现，可能引发商誉减值。
- 时尚IP生态圈布局不达预期：公司经验尚浅，布局速度和效果可能低于预期。
- IP集合店扩张成本高：店铺扩张需大量资金投入，若收入未显著提升，可能影响盈利。
- 终端消费市场低迷：若消费市场持续低迷，公司主业将面临压力。
附录：财务数据
营收与净利润
| 年份 |
营收（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元） |
| 2014A |
1758.15 |
35.95 |
0.10 |
| 2015A |
1642.13 |
22.53 |
0.06 |
| 2016E |
1532.89 |
19.04 |
0.05 |
| 2017E |
1751.85 |
28.17 |
0.07 |
| 2018E |
1969.20 |
36.58 |
0.09 |
市盈率与市净率
| 年份 |
P/E（倍） |
P/B（倍） |
| 2014A |
81.26 |
1.77 |
| 2015A |
300.95 |
3.74 |
| 2016E |
335.23 |
3.48 |
| 2017E |
226.62 |
3.43 |
| 2018E |
174.48 |
3.36 |
EBITDA与EV/EBITDA
| 年份 |
EBITDA（百万元） |
EV/EBITDA（倍） |
| 2014A |
228.21 |
13.61 |
| 2015A |
207.58 |
32.77 |
| 2016E |
160.72 |
39.50 |
| 2017E |
187.45 |
34.89 |
| 2018E |
201.33 |
33.16 |
财务比率
| 指标 |
2014A |
2015A |
2016E |
2017E |
2018E |
| 毛利率 |
51.4% |
53.4% |
54.6% |
55.4% |
54.9% |
| 净利率 |
2.2% |
1.5% |
1.3% |
1.7% |
2.0% |
| ROE |
2.2% |
1.2% |
1.0% |
1.5% |
1.9% |
| ROIC |
6.1% |
6.0% |
5.7% |
6.1% |
6.0% |
| 资产负债率 |
40.5% |
39.8% |
39.0% |
49.8% |
50.4% |
| P/E |
81.3 |
300.9 |
335.2 |
226.6 |
174.5 |
| P/B |
1.8 |
3.7 |
3.5 |
3.4 |
3.4 |
| EV/EBITDA |
13.6 |
32.8 |
39.5 |
34.9 |
33.2 |
相关研究与联系信息
- 分析师：魔韩杰（S0260516020001）
- 联系人：张萌（021-60750604），zmeng@gf.com.cn
- 报告日期：2017-01-17
- 公司评级：持有
- 当前价格：16.00元
