20180528-国金证券-海外宏观周报_意大利会脱欧吗__9页_2mb

意大利脱欧风险分析总结

核心内容

意大利是否会脱欧是当前欧元区关注的焦点之一。尽管民粹主义和疑欧派在大选中取得胜利，但退欧风险依然相对有限。这主要源于政治、法律和经济因素的综合作用。

主要观点

1. 意大利组阁达成协议意味政局偏激进

• 3月4日，意大利大选中“民粹党”和“疑欧派”大获全胜。
• 5月20日，中右联盟和五星运动达成组阁协议，推选朱塞佩·康特为总理。
• 选举结果表明，意大利民众对欧元区机制存在不满，尤其是经济债务和难民问题。
• 由于无政党获得绝对多数，形成悬浮议会，新政府组成存在不确定性。

2. 退欧风险上行，但可能相对有限

• 五星运动和联盟党没有意愿偿还债务，主张宽松财政政策。
• 如果欧央行免除QE购买的意大利国债，将牺牲欧元区其他成员国利益，因此可行性较低。
• 实行平行货币制度可缓解财政压力，但对欧元构成潜在威胁。
• 意大利宪法限制脱欧公投，且公民退欧意愿不强，因此退欧仍有谈判余地。

3. 政治风险升温，银行体系稳健性需警惕

• 意大利10年国债收益率与德国利差扩大，显示市场对意大利政治风险的担忧。
• 不良贷款率上升，可能影响银行盈利和资本金。
• 银行信贷功能受阻，将抑制企业投资，加剧经济放缓。
• 意大利中小企业占据市场主导地位，违约风险上升可能引发金融市场动荡。

关键信息

意大利经济与债务状况

• 意大利政府债务攀升至132%，远超欧盟规定的60%上限。
• 欧元区经济在第二季度可能进一步放缓，意大利制造业和服务业PMI均低于预期。

欧元区经济数据

• 欧元区5月制造业PMI初值为55.5，低于预期。
• 法国制造业PMI小幅回升，服务业PMI继续下滑。
• 德国制造业和服务业PMI均低于预期，经济复苏动力减弱。

美国经济数据

• 美国4月成屋销售总数年化环比下降2.5%，低于预期。
• 四大地区销售额均拖累成屋销售，市场疲软。
• 美国核心PCE物价指数预计持平，非农就业人口变化可能下滑。

其他经济体

• 欧元区经济整体放缓，贸易差额减少。
• 日本和英国维持宽松货币政策，但经济增长乏力。
• 新兴市场如巴西、印度、韩国等出现不同程度的经济波动。

本周重点

• 美联储经济褐皮书：预计5月31日发布，可能对货币政策有进一步指引。
• 美国物价指数：关注5月核心PCE物价指数年率及个人收入变化。
• 非农就业数据：关注5月季调后非农就业人口变动，可能影响市场情绪。

风险提示

1. 欧央行货币宽松力度不足，实际利率上行，加重欧元区经济下行压力。
2. 美联储加息导致资金流出欧元区，增加资本外流压力。
3. 中美贸易对抗反复，影响外部需求，进一步拖累欧元区经济增长。

附录：主要数据表格

图表1：意大利3月大选三大势力

图表2：意大利十年国债收益率飙升

• 意大利10年国债收益率与德国利差扩大，显示市场风险上升。

图表3：意大利10年国债收益率和德国10年国债收益率利差继续上行

• 利差继续扩大，表明意大利退欧风险上升。

图表4：海外宏观数据跟踪和简评

特别声明

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