20250905-中邮证券-上海医药-601607.SH-经营稳中有进_坚持创新业务驱动_5页_643kb

报告摘要

业绩概览（2025H1）：
- 营业收入 1415.93亿元，同比增长 1.56%。
- 医药商业收入 1294.33亿元，同比增长 2.17%（主要驱动力）。
- 医药工业收入 121.60亿元，同比下降 4.50%。
- 归母净利润 44.59亿元，同比增长 51.56%（一次性增益贡献16.77亿元，扣除非后净利润为27.82亿元）。
- 扣非净利润 21亿元，同比下降 22.38%；经营现金流净额 9.89亿元，同比大增 91.98%。
盈利能力：
- 毛利率 10.55%，同比下降 1.05个百分点。
- 净利率 3.15%，同比上升 1.04个百分点；扣非净利率 1.48%，同比下降 0.46个百分点。
- 费用率整体优化：销售费用率↓至 4.35%（-0.36pct），管理/研发/财务费用率均下降，盈利能力稳中有升。

医药商业：
- 传统批发稳定，创新业务驱动增长：
  - CSO（合同研究组织）业务：与欧加隆、益普生等达成合作，产品服务规模持续扩大。
  - 进口总代：新增25个品规，销售收入达175亿元（+11.7%）。
  - 创新药商业化：与多家药企合作，商业创新药业务收入 242亿元（+22.6%）。
  - 器械大健康：收入225.7亿元，医美业务收入14亿元（+18.8%）。
医药工业（研发进展）：
- 创新药管线推进：
  - I001（高血压适应症）完成注册检验与核查，未来市场潜力显著。
  - B007（抗CD20抗体）完成II期临床试验（适应症：重症肌无力、天疱疮）。
  - SHPL-49（急性缺血性脑卒中治疗化药1类新药）完成II期临床。
- 中药研发：参芪麝蓉丸处于III期临床试验，治疗脊髓型颈椎病。
- 大品种二次开发：胃复春、冠心宁等品种循证医学研究取得进展。

盈利预测（2025-2027年）：
- 营收：2866.66亿→3014.40亿→3171.40亿，年复合增长率5.2%。
- 归母净利润：57.01亿→55.38亿→60.74亿。
- 当前PE（14.87倍）逐步收窄至11-12倍。
评级：维持“买入”；现金流稳健增长，预期PB降至0.81倍内。
主要风险：新药研发进度不及预期；商业化合作不及预期。