制冷剂行业深度报告之一：三代制冷剂成主流，看好未来景气上行_69页_1mb

制冷剂行业深度报告之一总结

核心内容

制冷剂行业正经历从二代向三代的过渡，未来三代制冷剂将成为主流，行业景气度有望持续上行。本文从制冷剂发展历程、市场供需变化、下游需求增长、企业成本结构及投资建议等方面进行分析。

主要观点

• 三代制冷剂成为主流：二代制冷剂因环保问题逐步被淘汰，2025年配额将缩减至当前的50%，而三代制冷剂将在2024年冻结消费和生产规模，2029年开始削减。未来较长一段时间，三代制冷剂将主导市场。
• 氟制冷剂需求持续提升：空调、冰箱、车用空调等下游产业稳步发展，带动制冷剂需求增长。预计2022-2025年，国内氟制冷剂需求将分别达42.4、45.0、47.1和50.1万吨。
• 三代制冷剂未来景气度将持续上行：随着二代制冷剂配额缩减和三代制冷剂需求增长，供需关系将逐步趋紧，价格有望回升。规模一体化企业更具成本优势，将受益于行业景气度上行。
• 建议关注标的：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份、联创股份等企业是三代制冷剂的主要生产企业，具备较强的市场竞争力和盈利潜力。

关键信息

1. 制冷剂发展阶段

• 第一阶段（1830-1930年）：使用无氟制冷剂，但稳定性差。
• 第二阶段（1930-1990年）：出现卤代烷制冷剂，如R12。
• 第三阶段（1990-2000年）：使用HCFCs，如R22，作为过渡。
• 第四阶段（2000-2010年）：第三代HFCs制冷剂（如R32、R125、R134a）成为主流。
• 第五阶段（2010年至今）：第四代HFOs制冷剂（如R1234yf）处于商业化初期。

2. 制冷剂主要应用场景

• 家用空调：主要使用R32、R410a、R407c等。
• 车用空调：主要使用R134a，欧美使用R1234yf。
• 冰箱冷柜：R600为主流，同时使用R134a、R407c等。

3. 制冷剂供需预测

• 2022-2025年国内氟制冷剂需求量将分别达42.4、45.0、47.1和50.1万吨。
• 2022-2025年期间，制冷剂供需差值分别为11.2/3.5/-3.0/-8.2万吨，逐步进入供需趋紧状态。

4. 企业成本结构

• A类企业：拥有上游原料自给能力，成本优势明显，单吨R32成本可降低2900-4800元。
• B类企业：自供部分原料（如无水氟化氢），成本较A类企业略高。
• C类企业：原料完全外购，成本最高。

5. 重点企业产能分布

• R32：国内总产能达51.8万吨/年，巨化股份13万吨/年，占25%；东岳集团6万吨/年，三美股份5万吨/年。
• R125：国内总产能达37.7万吨/年，东岳集团6万吨/年，三美股份5.2万吨/年，巨化股份5万吨/年。
• R134a：国内总产能达37.0万吨/年，三美股份6.5万吨/年，巨化股份6万吨/年。

投资建议

• 推荐标的：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份、联创股份。
• 行业评级：维持基础化工行业“推荐”评级。
• 未来展望：随着行业逐步从供过于求向供需平衡转变，三代制冷剂价格有望回升，行业景气度持续上行。

风险提示

• 项目建设不及预期。
• 宏观经济波动风险。
• 原材料价格大幅波动。
• 技术更新导致降本不及预期。
• 重点关注公司未来业绩的不确定性。