20210830-国信证券-卫宁健康-300253.SZ-业绩符合预期_单二季度环比改善明显_5页_896kb

报告摘要

卫宁健康（300253）在2021年上半年实现了营收和利润的双增长，公司整体表现符合市场预期。单二季度营收和利润环比改善显著，主要得益于互联网医疗业务的爆发式增长。公司传统医疗信息化业务依旧保持良好发展势头，创新业务如WiNEX平台落地顺利，进一步推动公司业务结构优化。

业绩表现：公司上半年实现营收10.24亿元（+29.1%），归母净利润1.12亿元（+49.6%），扣非归母净利润0.88亿元（+20.7%）。单二季度营收6.8亿元（+31.9%），归母净利润0.97亿元（+54.7%），扣非归母净利润0.87亿元（+40.5%）。
互联网医疗增长显著：互联网医疗业务收入暴增650.2%，主要由于2020年11月并表了云钥科技（原钥匙圈）。纳里健康、卫宁科技等子公司表现亮眼，营收增速分别为50%、10.7%、163.7%。
传统业务持续向好：公司新增中标20个千万级大项目，受益于政策推动，如智慧医院管理分级评估标准、区域医疗中心建设、医疗保障法征求意见稿等。WiNEX平台已落地约70家医院客户，有助于提升毛利率、缩短项目周期、改善现金回款。
财务指标：公司毛利率为49.1%，较去年同期略有提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7%/9.2%/11.6%/0.9%，费用结构有所变化。现金流净额为-3亿元，同比下滑34.8%，主要由于云钥科技并表带来的现金流出增加。
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.20/8.28/10.99亿元，同比增速分别为26.2%/33.6%/32.7%。摊薄EPS分别为0.29/0.39/0.51元，当前股价对应的PE分别为47.2/35.3/26.6倍。
估值分析：公司PE和PB持续下降，EV/EBITDA也呈现下降趋势，反映出市场对公司未来增长的信心逐步提升。

传统业务：受益于政策利好，新增20个千万级大项目，WiNEX平台落地约70家医院客户。
互联网医疗：纳里健康上半年营收2000万元，增速50%；云医平台已连接8万多家药房，云险业务中标10个省级医疗保障信息平台项目。
子公司表现：卫宁互联网（单体）营收514万元，增速3.2%；云钥科技营收10,247万元，增速10.7%；卫宁科技营收1,192万元，增速163.7%。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2267	2948	3806	4906
净利润（百万元）	491	620	828	1099
每股收益（元）	0.23	0.29	0.39	0.51
每股净资产（元）	2.11	2.37	2.72	3.18
ROE	11%	12%	14%	16%
毛利率	54%	55%	55%	56%
EBIT Margin	32%	21%	22%	23%
P/E	59.5	47.2	35.3	26.6
P/B	6.5	5.8	5.0	4.3
EV/EBITDA	38.3	45.5	34.3	26.3