固收定期报告：市场化经营主体向经济发达地区边际转移-240618-财通证券-20页_798kb

市场化经营主体与信用债市场分析总结

核心内容

市场化经营主体向经济发达地区边际转移

新增的市场化经营主体主要集中在东部沿海经济发达地区，特别是浙江省。从行政等级看，新增主体以区县级为主，占比超过50%；主体评级以AA+和AA级为主，占比达89%；资产规模普遍较大，平均为664亿元，其中7家资产规模超过1000亿元。存续债务规模普遍较低，平均为60亿元，其中78%的主体存续债务低于100亿元。

已退出的市场化经营主体则集中在山东、云南、江苏、河北和浙江等城投平台较多及资信较弱的区域。退出主体以市级平台为主，占50%；主体评级多为AA+，占50%；资产规模平均为1348.6亿元，是新增主体的两倍，其中68.75%的主体资产规模超过500亿元。

收益率继续下行，信用利差低位压缩

本周信用债收益率继续下行，中短端下行幅度接近，普遍在1-5bp之间，长端下行幅度较大。城投债收益率普遍下行，各评级债务变动幅度接近，中短久期城投债下行幅度普遍在1-3bp，长久期城投债下行幅度在7bp左右。金融机构次级债收益率普遍下行，其中保险公司资本补充债变化幅度大于商业银行二级资本债。

信用利差普遍处于低位，城投债利差普遍压缩至1%以下的历史分位数。商业银行二级资本债和永续债利差压缩至1%以内，保险公司资本补充债利差压缩至1-3%的历史分位数。整体来看，信用利差处于极低水平。

中长期债基久期下降

本周中长期公募债基久期中位数为3.18年，较上周有所下降，但20日平均久期略上行，5日平均久期保持不变。久期变化反映市场对中长期债券的需求有所增加，但整体波动不大。

发行与到期情况

本周信用债发行量为2594.24亿元，偿还量为1352.83亿元，净融资额为1241.42亿元，较上周增加131.98亿元。发行期限以1年以内、3-5年和5-10年为主，占比分别为24%、23%和33%。评级方面，AAA级债券占比最高，达68%。

城投债发行量为1042.55亿元，偿还量为607.25亿元，净融资额为435.30亿元，较上周增加258.86亿元。江苏和浙江发行量较高，分别为166.53亿元和144.39亿元。AAA级城投债发行利率为2.32%，较上周下行4.2bp；AA+级城投债发行利率为2.69%，较上周上行2.4bp；AA及以下城投债发行利率为2.84%，较上周下行11.5bp。

关键信息

• 市场化经营主体：新增主体集中在东部沿海经济发达地区，尤其是浙江省；以区县级为主，主体评级多为AA+和AA；资产规模较大，平均为664亿元，存续债务规模普遍较低。
• 退出主体：退出主体主要集中在山东、云南、江苏、河北和浙江；以市级平台为主，主体评级多为AA+；资产规模平均为1348.6亿元，远高于新增主体。
• 收益率与利差：信用债和城投债收益率继续下行，信用利差普遍压缩至历史极低水平。
• 债基久期：中长期公募债基久期下降至3.18年，显示市场对中长期债券的需求有所增加。
• 发行与到期：信用债和城投债发行量均有所增加，AAA级债券发行量占比较高。

风险提示

• 城投口径偏差
• 市场化经营主体统计遗漏
• 超预期信用风险
• 流动性风险
• 政策方向改变
• 数据时滞与统计偏差
• 市场情绪变化