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航空行业：供给受限与需求恢复驱动供需反转

供给受限将持续到2027年

1. 上游产能瓶颈

   • 受飞机制造商、发动机厂商产能限制，我国民航业2024-2026年飞机供给复合平均增速预计降至25%。
   • 发动机问题：普惠（PW）发动机产能不足，GTF发动机质量问题引发大规模返厂检修，35%搭载该发动机的A320机队停飞。
   • 波音、空客产能恢复缓慢，波音产能仅恢复至48%，空客恢复至77%，预计2027年空客A320月交付量达75架，但仍存在安全、罢工等问题。

2. 国产飞机的表现

   • 截至2024年第三季度，C919已交付11架，但座位数少、利用率低（仅为窄体机的60%），有效供给贡献有限。
   • ARJ21利用率更低，有效供给贡献仅为窄体机的30%。

3. 发动机是核心制约因素

   • PW1100G发动机因质量问题导致约30%的A320机队停飞检修，影响交付。
   • 罗马尼亚是发动机钛合金材料的重要输出国，俄乌冲突导致供应链中断，进一步加剧上游产能压力。

需求侧格局变化显著

1. 国际航线份额大幅提升

   • 受俄乌战争影响，4家欧洲航司停飞中欧航线，中国航司占据中欧航线主导地位。
   • 2024年上半年，国内航司执飞欧洲航班市场份额达722%，而2019年仅为527%；1-9月时刻份额上升至68.5%，国外航司份额降至31.5%。
   • 国际航线客流恢复率高于国内，国际市场收益水平有望提升。

2. 供需关系改善

   • 2024年7-8月，民航需求已超过2019年同期，供需趋于平衡。
   • 行业供给增速降至2024年末较2019年增长约149%，需求端仍保持较高增长。

供需反转即将到来

1. 反转时间点：预计2025年起供需差将显著扩大，25年和26年的供需差分别为+32%和+44%。
2. 推荐标的：华夏、吉祥、春秋、南方航空、国泰航空、中国东航。

风险提示

• 宏观经济波动、油价与汇率大幅波动：油价上涨或人民币贬值可能负面影响航司利润。
• 地缘政治风险：如俄乌冲突对供应链的潜在影响。
• 需求不及预期：国际需求复苏不及预期可能推高亏损。

短期弹性测算

航空公司利润对票价上涨、油价下跌、人民币升值均表现出可预测的弹性，其中票价+1%可提高净利润约145-160亿元；油价-1%可提升净利润约30-50亿元。

结论

航空业供给端受产能瓶颈限制，截至2024年供给过剩，但2025年起供需格局将逆转，行业恢复有望提振股价。随着国际航线份额提升及国内需求反弹，建议重点布局国内优质航司。