深度报告-2026-05-10-华源证券-算电时代的_三大预期差_亟待重估_41页_4mb

海鸥股份（603299）总结

核心内容

海鸥股份是我国冷却塔行业的领军企业，随着新一轮工业和能源革命的推进，公司正迎来市场价值的显著提升。当前市场对其存在“三大预期差”，即核电冷却塔黄金时代的到来、液冷赛道中冷却塔的竞争格局优化以及燃气轮机带动的业绩增长。公司积极布局海外，特别是东南亚市场，并在液冷和核电领域取得突破，同时与西门子等国际巨头保持深度合作。

主要观点

预期差一：核电冷却塔市场将迎黄金时代

• 2030年我国核电运行装机容量预计达1.1亿千瓦，较“十四五”末增长76%。
• 随着核电建设的推进，冷却塔需求将大幅增长，尤其是内陆核电站。
• 冷却塔在核电常规岛的应用从“非必要”转向“标配”，市场空间有望从几乎为0增长至40亿元。
• 海鸥作为核电冷却塔标准迭代的参与者，有望将技术优势转化为市场份额。

预期差二：冷却塔是液冷赛道中竞争格局最佳的环节之一

• 液冷是AI算力基建扩张的重要组成部分，冷却塔作为一次侧设备，价值量占比约8%。
• 由于其类建筑属性，冷却塔在液冷赛道中竞争格局较好，此前被马利、BAC、益美高等外资企业垄断。
• 海鸥已获得CTI和FM认证，成为新晋过认证企业，凭借性价比优势在东南亚市场开启市占率提升之路。

预期差三：燃气轮机需求处于历史级景气周期，海鸥有望受益

• 全球燃气轮机处于供应紧缺状态，2026-2035年每年新增装机容量预计稳定在100GW以上。
• 冷却塔是燃气轮机联合循环机组的重要组成部分，市场空间有望达50亿元。
• 海鸥与西门子有多年合作经验，参与多个燃气轮机项目，具备相关业务能力。

关键信息

业务结构

• 公司主要业务包括冷却塔销售、零部件销售、技术服务、制氢设备及配件、空分配件和其他配件。
• 冷却塔销售占比最高，2025年达到79.17%，境外业务占比达61.59%，是主要增长动力。

盈利预测与估值

• 上调2026-2027年归母净利润预测至1.68亿元、3.06亿元，新增2028年预测为4.25亿元。
• 对应2026年5月8日股价的PE分别为31X、17X、12X。
• 选取英维克、申菱环境、冰轮环境为可比公司，公司估值显著低于平均水平，上调至“买入”评级。

技术优势

• 海鸥是中国最早的CTI会员单位之一，参与起草多项冷却塔行业标准。
• 在防冻、消雾、节能、节水等方面技术领先，具备较高的品牌影响力和市场占有率。

海外布局

• 公司在17个国家设有子公司或分支机构，包括美国、泰国、印尼、韩国、澳大利亚、阿联酋等。
• 2025年境外业务占比达61.59%，主要集中在东南亚市场，未来有望进一步扩大。

在手订单

• 2025年末在手订单总计30.81亿元，其中数据中心、核电等高附加值领域订单增长显著。
• 传统石化化工领域订单同比下降43.09%，但电力（不含核电）订单增长87.26%，核电冷却塔订单增长452.48%。

风险提示

1. 宏观经济下行导致下游需求变化的风险
2. 新产品和新技术研发风险
3. 液冷市场渗透率提升不及预期风险
4. 市场空间测算偏差的风险

总结

海鸥股份凭借在冷却塔行业的领先地位，正积极布局核电、液冷及燃气轮机等新兴领域，受益于行业需求的跃升和市场格局的变化，公司有望实现业绩的显著提升。公司估值相对较低，具备较大的成长空间，被上调至“买入”评级。然而，公司仍需面对宏观经济、技术发展及市场变化等多重风险。