计算机应用行业：三季报保持快速增长，龙头再迎配置良机-20181104-东吴证券-34页-1mb

行业三季报保持快速增长，龙头再迎配置良机

核心内容

行业整体表现

• 行业指数上涨：上周计算机行业（中信）指数上涨7.21%，高于沪深300指数（3.67%）和创业板指数（6.74%）。
• 三季报表现：前三季度总营收同比增长25.9%，单季营收增速25.4%，环比提升；扣非归母净利润增速19.9%，较Q2的4.0%明显提升。
• 行业分化：营收增速中位数为17.7%，低于总体增速，说明头部公司增速远高于行业平均水平；净利润增速中0-20%和-50%以上的公司数量最多，分别占比22.0%和18.5%，显示行业两极分化。

子行业表现

• 云计算领跑：营收增速35.5%，扣非归母净利润增速38.1%。
• 智能制造表现强劲：营收增速27.1%，扣非归母净利润增速103.4%。
• 信息安全显著改善：扣非归母净利润增速从-17.6%提升至1.8%。
• 金融科技稳步增长：营收增速19.0%，扣非归母净利润增速15.6%。
• 医疗信息、人工智能增长较慢：营收增速分别为13.4%和8.5%，扣非归母净利润增速分别为14.2%和-33.3%。

财务指标

• 管理费用增长：前三季度管理费用（含研发）同比增长28.1%，管理费用率中位数为20.37%，较去年同期上升。
• 毛利率下降：毛利率中位数为38.02%，低于去年同期的39.43%。
• 净利率下降：净利率中位数为7.92%，低于去年同期的9.01%。
• 应收款增长放缓：前三季度总应收款为1784.5亿元，同比增长20.1%，但低于营收增速；应收款占营收比例为42.8%，较去年同期下降。
• 商誉增长放缓：前三季度总商誉值为1113亿元，同比增长11.9%，增速明显放缓。

市场趋势

• 公募持仓提升：三季度公募计算机行业持仓比重提升至4.51%，高于标配值3.44%，持股集中度进一步提升。
• 央企ETF发行：首批央企ETF募集规模近500亿元，计算机行业有8家公司入选央企结构调整指数，包括卫士通、太极股份、中国软件等。
• 政策支持：政策底已确立，市场信心恢复，科技强国路线确定，政策力度有望超预期。

主要观点

1. 行业增长态势良好：计算机行业三季报保持快速增长，龙头公司业绩亮眼，缓解市场对后周期性的担忧。
2. 子行业分化明显：云计算、智能制造、金融科技等子行业增长强劲，而人工智能和医疗信息增长相对缓慢。
3. 估值结构优化：计算机行业过去两年估值两极分化，未来将呈现结构性行情；优质白马股估值合理甚至低估，19年估值切换带来更大空间。
4. 政策与技术驱动：行业增长主要由产业升级和技术升级驱动，而非经济周期驱动，具有更强的可持续性。
5. 研发投入持续：行业处于新技术研发投入期，管理费用和研发费用增速较快，但费用增长放缓，盈利空间逐步释放。
6. 市场配置偏好：短期关注季报超预期的龙头股，如启明星辰、用友网络、东方国信；长期看好云计算、自主可控、信息安全等子行业。

关键信息

• 重点推荐个股：

  • 三季报超预期：启明星辰、用友网络、东方国信
  • 受益ETF资金配置：卫士通、太极股份、中国软件
  • 军工信息：中国海防、卫士通、航天发展
  • 云计算：用友网络、卫宁健康、恒生电子、广联达
  • 超跌股：汉得信息、赢时胜、绿盟科技、美亚柏科

• 行业动态：

  • 人工智能：云从科技刷新语音识别世界纪录，腾讯AI Lab布局病理分析，中证人工智能产业指数即将发布。
  • 金融科技：区块链技术在金融领域应用加速，腾讯云、阿里云等企业推出多种解决方案，招商银行试点区块链电子发票。
  • 企业SaaS：IBM收购红帽，AWS进军非洲，聚水潭完成B+轮融资。
  • 网络安全：360“安全大脑”获行业最高奖，公司加大电子取证业务布局。

风险提示

• 政策风险：自主可控、网络安全进展低于预期；贸易战风险。
• 市场风险：部分公司业绩增长不及预期，如维宏股份、华虹计通等。
• 财务风险：部分公司净利润下滑，如美亚柏科、东方国信等。

长期重点推荐

• 云/工业互联网：用友网络、汉得信息、广联达、今天国际、东方国信
• 网络安全：卫士通、启明星辰、美亚柏科、绿盟科技
• 金融科技：赢时胜、恒生电子
• 自主可控：中国长城、太极股份、中国软件
• 电子政务：太极股份、飞利信、华宇软件
• 军工信息：中国海防、星网宇达
• 医疗信息：卫宁健康
• 其他关注：东方财富等

总结

计算机行业三季报表现亮眼，营收和扣非净利润增速提升，行业两极分化明显，但龙头公司增长强劲，缓解市场对后周期性的担忧。随着政策底确立和科技强国路线推进，行业迎来配置机会。云计算、智能制造、信息安全等子行业表现突出，而人工智能和医疗信息增速较慢。公募持仓比例上升，持股集中度提高，央企ETF发行带来增量资金。行业处于新技术研发投入期，盈利能力和估值水平有望提升。重点推荐云计算、自主可控、信息安全等领域的优质公司，同时关注市场配置和政策动向带来的机会。