20150205-申万宏源-继峰股份-603997.SH-乘用车座椅系统优质供应商_受益于核心客户的高增长_17页_1mb

继峰股份新股报告总结

核心内容概述

继峰股份（603997）是一家专注于乘用车座椅系统产品的优质供应商，主要产品包括座椅头枕、头枕支杆和座椅扶手。公司属于汽车零部件二级供应商，直接客户为江森自控、李尔集团、佛吉亚等国际知名企业，间接配套给一汽大众、东风日产、神龙汽车、一汽轿车、上海通用等整车厂商。凭借高性价比和良好的技术实力，公司在国内外市场中具有较强的竞争力。

主要观点

• 产品结构：公司产品以座椅头枕为主，占销售收入和毛利贡献均达50%以上，2014年1-9月市占率14.09%，近两年稳步提升。座椅扶手和支杆产品市占率相对较低，有较大提升空间。
• 未来增长点：核心客户渗透率提升、新客户开拓及募投产能释放是公司未来增长的主要驱动力。预计2014-2016年销售收入年均增长20%-35%。
• 募投项目：募集资金4.78亿元，主要用于汽车头枕总成、支杆及扶手总成项目（3.2亿元）和研发中心项目（0.46亿元），预计达产后新增销售收入61,799万元，净利润15,693万元。
• 行业地位：公司是乘用车座椅头枕及扶手领域的领先企业，具备较强的市场竞争力和行业影响力。

关键信息

股本结构

• 发行规模：公开发行6,000万股，发行后总股本为42,000万股。
• 股权结构：
  • 发行前：继弘投资持有57.8%股份，实际控制人王义平家族合计控制85%股权。
  • 发行后：继弘投资持股49.54%，王义平家族合计控制72.85%股权。

产品结构与市场表现

• 主要产品：座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手。
• 收入构成（单位：百万元）：
  • 2011-2013年：头枕占比最高，分别为244、291、423；扶手占比稳步上升，分别为83、75、148、166。
• 毛利率：公司近三年毛利率达43%，高于可比上市公司平均水平。

成本结构

• 主营业务成本：直接材料占比约80%，包括真皮、PVC、织物、钢管、塑料粒子等。
• 人工成本：占比约14.5%-15%。
• 制造费用：占比约5.87%-6.97%。

盈利预测

• 2014-2016年：收入预计分别为102,112万元、123,851万元、153,430万元，年均增速36%、21%、24%。
• EPS（摊薄后）：分别为0.48元、0.59元、0.70元。
• 净利润：预计分别为20,192万元、25,200万元、29,779万元，年均增速8.5%、24.8%、18.2%。

估值建议

• 发行价：计算得7.97元，对应2013年扣非后归母净利润市盈率18.90倍。
• 申购建议：建议以14年15-20倍市盈率申购，对应股价7.2-9.6元。
• 可比公司估值：
  • 京威股份：25倍
  • 宁波华翔：13倍
  • 东风科技：17倍
  • 双林股份：42倍

市场竞争格局

• 主要竞争对手：延锋江森、格拉默、武汉万兴、武汉泰昌等，均为外资或合资企业。
• 竞争优势：公司凭借性价比优势和较强的技术实力，已进入江森、李尔等外资供应体系，并成为一汽大众最大的乘用车头枕配套供应商。

公司战略

• 技术发展：专注于产品轻量化、安全性提升及模块化设计能力。
• 市场拓展：加强与核心客户合作，巩固竞争优势；积极开拓国内外新客户。
• 生产优化：加快产品生产工艺改进，提升生产效率。

主要风险

• 行业竞争加剧：可能导致毛利率下滑。
• 客户集中风险：对核心客户依赖度高，存在客户集中度带来的经营风险。

总结

继峰股份作为乘用车座椅系统优质供应商，具备较强的技术实力和市场竞争力，产品结构以头枕为主，毛利率表现优于行业平均水平。公司通过募投项目提升产能，拓展新客户，增强市场渗透率，未来成长性良好。建议以15-20倍市盈率申购，对应股价7.2-9.6元。公司目前面临行业竞争加剧和客户集中度较高的风险，但凭借性价比优势和技术实力，有望在细分市场中持续增长。