深度报告-20230726-德邦证券-继峰股份-603997.SH-继峰股份_向国产乘用车座椅龙头进击_23页_2mb

继峰股份(603997)研究摘要

公司概况

继峰股份成立于1996年，主营汽车座舱内饰件，2019年收购格拉默成为全球领先供应商，产品涵盖乘用车座椅、商用车座椅及功能性部件。

核心业务与市场机遇

1. 乘用车座椅市场

   • 高需求：2025年国内市场规模预计超千亿，电动化、个性化推动消费升级。
   • 竞争格局：自主品牌崛起，供应链开放，本土厂商优势明显。
   • 核心优势：客户资源迁移性+格拉默技术赋能，已获奥迪、大众等主机厂定点。

2. 商用车座椅市场

   • 格拉默整合成效显著，2022年国内重卡座椅市占率达10%。

并购整合与盈利改善

• 降本增效：格拉默毛利率从11%提升至目标5%（2025年），盈利能力持续改善。
• 协同效应：联合采购、研发共享，叠加本地化管理加速整合。

盈利预测与估值

• 盈利增长：预计2023-2025年归母净利润329亿、806亿、1299亿，PE从55倍降至14倍。
• 核心驱动：乘用车座椅快速放量，格拉默利润释放。

风险提示

• 乘用车销量不及预期、客户拓展放缓、市场竞争加剧、整合进度延迟。