20150514-中投证券-经济下行迫底线__政策全力稳增长_11页_861kb

经济下行压力与政策稳增长分析总结

核心内容

2015年4月，中国经济仍面临较大的下行压力，固定资产投资、社会消费品零售总额增速均出现回落，房地产、制造业、基建投资等主要领域表现疲软。政策层面，中央政治局会议强调稳增长优先于促改革和调结构，货币政策、财政政策和产业政策将协同发力，以应对当前经济形势。

主要观点

• 经济增速放缓：
  4月份固定资产投资累计同比增长12.0%，比1-3月回落1.5个百分点；社会消费品零售总额同比名义增长10.0%，接近个位数增长，显示消费市场承压。

• 房地产投资持续下滑：
  房地产投资增速降至6.0%，对上下游行业如钢材、水泥、平板玻璃等产生拖累，商品房销售面积和销售金额也保持负增长，但降幅有所收窄。

• 政策转向稳增长：
  中央政治局会议强化稳增长导向，公共财政支出将加快，地方政府债券发行提速，多项投资项目落地，政策工具将全面加码，包括货币、财税和产业政策。

• 货币政策宽松效果有限：
  尽管已实施两轮半宽松政策（三次降息、两次降准），但宽货币未能有效转化为对实体经济的支持，新增贷款规模下降，社会融资总量为近六个月最低。

• 未来政策空间：
  降息空间有限，预计年内仅剩25-50个BP；而降准空间更大，预计下半年将有更多降准操作，以维持流动性。

关键信息

一、经济下行压力依然较大

• 固定资产投资：
  4月累计同比增长12.0%，比1-3月回落1.5个百分点；房地产、制造业、基建投资增速分别降至6.0%、9.9%和20.31%。

• 社会消费品零售总额：
  同比名义增长10.0%，接近个位数，显示消费动力不足。

• 工业增加值：
  规模以上工业增加值同比增速较上月回升，但整体仍偏弱。

• 进出口数据：
  4月进出口同比下降10.7%，其中出口下降5.9%，进口下降16.1%；对美、日、欧盟出口回升，但对港澳台地区出口改善有限。

二、房地产成主要拖累

• 房地产投资：
  1-4月房地产投资增速为6.0%，住宅投资增速为3.7%，均较上月回落。

• 房地产销售：
  商品房销售面积同比下降4.8%，销售金额下降3.1%，住宅销售面积和金额分别下降5.0%和2.2%。

• 资金来源：
  房地产投资到位资金增速回升至-2.5%，其中定金及预收款、个人按揭贷款增速有所回升，但国内贷款、自筹资金等仍呈负增长。

• 新开工与施工面积：
  房地产新开工面积同比下降17.3%，施工面积增长6.2%，竣工面积降幅扩大，显示开发商信心不足。

• 土地购置：
  土地购置面积同比下降32.7%，成交价款下降29.1%，显示房地产企业预期悲观，投资可能进一步探底。

三、宽货币未真正转化成对实体经济的支撑

• 贷款数据：
  4月新增人民币贷款7079亿元，较上月少增4721亿元；居民户贷款小幅增加，但非金融企业部门贷款、票据融资等均下降。

• 社会融资总量：
  4月社会融资规模增量为1.05万亿元，为近六个月最低，显示融资环境依然紧张。

• 央行政策取向：
  央行强调“完善抵押品管理框架”，而非直接进行量化宽松（QE），未来将通过政策性银行购买地方政府债券，实现“扩表+结构调整”的资产负债表策略，以托举经济，避免过度依赖财政赤字或地方融资平台。

风险提示

• 房地产投资增速呈现断崖式下跌，对整体经济形成持续拖累。

政策与市场展望

• 政策工具：
  货币、财税、产业政策将协同发力，以稳定经济增长。

• 利率空间：
  一年期存款利率已降至2.25%，年内降息空间有限，降准空间更大。

• 通胀与CPI：
  4月CPI为1.5%，但猪周期影响下，后续CPI仍存在不确定性，利率政策参考基准为2%。

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投资评级定义

行业评级

评分原则与结果

• 评分原则：
  以债券投资人的立场，基于公司行业现状、治理结构、财务状况等进行信用分析，综合还款顺序与担保情况确定债券信用评分。

• 评分结果：
  评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，分数随信用状况提升而递增，最高为5分。

• 备注：
  目前评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将再做跟踪调整。

作者与研究团队

• 作者：张捷

  • 职位：中国中投证券研究所宏观分析师
  • 学历：中国社会科学院金融学博士
  • 联系方式：010-63222710 / zhangjie1@china-invs.cn

• 研究团队简介：
  张捷在《财经研究》、《南开经济研究》等国内外期刊发表多篇论文，研究成果曾获2008年度证券业协会学术课题评选一等奖，主要研究领域为金融经济周期理论。

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