20171216-广发证券-基础化工行业2018年年度投资策略_慢复苏进程_战略性重视周期子行业_72页_4mb

基础化工行业2018年年度投资策略总结

核心内容概述

本报告指出，2018年基础化工行业正处于慢复苏进程，重点关注周期性子行业，如纯碱、氯碱、聚酯、农化、维生素等。同时，新材料及锂电材料作为成长性板块也受到重视。整体来看，化工行业在盈利改善、估值下行、成本端推动和需求稳中有升的背景下，具备投资价值。

主要观点与关键信息

1. 行业周期位置

• 化工行业整体处于产能周期，盈利开始复苏。
• 2017年化工品价格大多处于历史中枢附近，但存在明显子行业分化。
• 多数化工品开工率缓慢爬升，但部分产品仍长期低于80%。

2. 上下游数据

• 原油价格温和上涨，推动成本端上升。
• 棉花价格平稳，煤炭价格回落，对化工品价格影响有限。
• 房地产、家电、汽车等下游行业增速放缓，但服装出口有所回升。
• 维生素、氟化工、聚氨酯等子行业价格显著高于历史均值。

3. 化工品价差

• 多数化工品价差处于历史均值附近，但氟化工、两碱、煤化工、聚氨酯价差高于历史均值。
• 农药、化纤、化肥、橡胶价差接近历史均值，部分产品如三聚磷酸钠、DAP价差低于历史均值。

4. 板块运行回顾

• 盈利改善：单季度营业收入、销售毛利率、净利润及ROE均有所上行。
• 资产负债表修复：行业资产负债率平稳，营运资本占比改善，存货占比下降。
• 估值下行：基础化工PE和PB均低于2012年以来的均值，部分子行业如磷肥、氟化工、氯碱估值显著低于历史均值，而合成革、日用化学品估值偏高。

5. 聚酯产业链

• PTA行业：产能增速放缓，行业整合基本结束，真实开工率维持高位，2017年前10月达95%。
• 涤纶长丝：行业集中度提升，2017年CR7达43%，行业景气度回升。
• 涤纶短纤：2017年下半年盈利显著改善，达到2012年以来的最高点。
• 聚酯瓶片与聚酯薄膜：开工率及盈利逐步改善，需求稳定增长。
• 2018年PTA需求增量：预计新增需求约531万吨，而新增产能约660万吨，对供需冲击有限。

6. 纯碱

• 产能集中：主要分布在华东、华北和华中，合计占比近70%。
• 开工率高位：2016年开工率87%，2017年持续上行。
• 需求增长：2017年1-9月表观消费量同比增长8.4%，玻璃行业为主要下游。
• 进口替代：国内PC自给率不足40%，进口可替代空间大。

7. PVC

• 开工率震荡上行，2017年10月达76%。
• 成本结构：电石法PVC成本占比较高，受天然气价格上涨影响，气头企业成本承压。
• 需求来源：主要来自房地产及汽车领域，2017年需求增长，2018年预计继续增长。
• 行业集中度：国内PVC行业集中度较低，但一体化企业具备成本优势。

8. 尿素

• 供给侧改革：产能收缩，2016年同比下降2.3%，预计2018年仍有产能释放。
• 环保与成本压力：气头尿素因天然气紧缺开工率下降，煤头尿素受益于成本优势。
• 行业景气度：受环保与成本因素影响，行业整体开工率维持低位。

9. 草甘膦

• 供给格局重塑：行业开工率从30多家降至10家左右，行业集中度提升。
• 需求端：转基因作物种植面积增长，海外市场对草甘膦需求有望持续。
• 价格波动：2017年价格反弹，预计2018年将因进口禁令和产能释放继续受益。

10. 维生素

• VA：受巴斯夫火灾影响，全球供应受限，国内VA价格受此影响显著上行。
• VE：2017年价格最低至39元/千克，后因环保限产和原料短缺价格回升。
• VD3：主要用于饲料和食品添加剂，需求稳定，价格高位运行。
• 风险提示：BASF装置恢复、原材料波动、环保政策变化等。

11. 锂电材料

• 市场增长：新能源汽车销量持续增长，动力型电池占比突破50%。
• 电解液与六氟磷酸锂：价格下行趋势放缓，未来技术与成本优势的公司有望强者恒强。
• 隔膜行业：竞争激烈，产能扩张持续，行业格局仍需时间形成。
• 前景：石墨烯和三元前驱体等新材料需求增长，公司布局积极。

重点推荐标的

风险提示

1. 宏观经济风险

• 房地产、汽车、家电、纺织服装等下游行业受宏观经济影响较大，若出现下行，将影响化工品需求。
• 原油价格波动将直接影响部分化工品的盈利水平。

2. 行业风险

• 新增产能超预期可能导致化工品价格和盈利下行。
• 环保政策放松可能影响行业格局。
• 天然气价格下跌或煤炭价格上涨将对成本结构产生较大影响。

3. 公司层面风险

• 盈利不及预期、安全环保事故、新项目进展不及预期均可能影响公司业绩。

投资评级

• 行业评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 公司评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度在-5%～5%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

总结

2018年基础化工行业整体处于复苏通道，周期子行业如纯碱、氯碱、聚酯、农化、维生素等具备投资价值，而新材料及锂电材料作为成长性板块也值得重点关注。行业整体盈利改善，估值下行，成本端推动与需求稳中有升，为投资提供了良好环境。重点推荐标的包括鲁西化工、华鲁恒升、广信股份、国瓷材料、道氏技术、浙江龙盛、万润股份及扬农化工，这些公司具备行业龙头地位、成本优势和成长潜力。投资需关注宏观经济波动、环保政策变化及公司新项目进展等风险因素。