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化工行业2018年信用风险展望总结

核心内容

2018年化工行业整体呈现景气度持续、行业集中度提升、盈利空间拓展的趋势，但同时也面临债务集中兑付压力和信用分化风险。环保政策持续推进、原料价格上涨、供给端偏紧以及下游需求旺盛等因素共同推动行业景气度提升。部分龙头企业通过产业链延伸增强原料保障和盈利能力，而部分中小企业因环保限产和盈利能力弱化面临退出压力。

主要观点

1. 行业政策影响

• 环保整治持续推进：中央环保督察覆盖全国31个省份，导致部分化工企业被停产限产，推动行业集中度提升。
• 政策引导产业转型：排污许可证核发和危险品企业搬迁入园成为重点，优质企业因环保设备配套充足和产品品质高，在环保风暴中凸显竞争优势。

2. 供需格局改善

• 原料涨价与供给偏紧：原油、煤炭、天然气价格攀升，推动化工产品价格上涨，化工行业整体供需格局持续改善。
• 新增产能有限：2017年化学纤维制造业固投增速维持高位，其他子行业新增产能较少，行业整体进入供不应求阶段。

3. 产业格局变化

• 产业链延伸增强竞争力：龙头企业如荣盛石化、恒逸石化等通过延伸上游产业链（如炼化领域）提升原料保障能力，降低周期性风险，增强盈利能力。
• 化纤行业受下游拉动：纺织业景气度提升带动化纤行业盈利增长，2017年三季度化纤企业利润总额同比增长50.2%。

4. 盈利能力提升

• 行业景气度高位运行：2017年1~9月化工行业综合景气指数月均值达102.12，同比增长1.70%，盈利空间进一步拓展。
• 细分行业盈利分化：石油化工行业因原油价格波动，盈利空间扩大；而化肥行业因产能过剩和需求疲软，盈利能力仍较弱。

5. 债务压力与融资需求

• 债券兑付压力集中：2018年化工行业存续债到期金额达1,196亿元，集中兑付压力较大。
• 融资需求上升：2017年三季度化工企业发债规模及数量同比小幅下降，但存续债规模仍较大，预计2018年融资需求将有所上升。

6. 信用质量分化

• 行业整体信用回升：2017年行业盈利能力提升，企业信用水平整体有所回升。
• 强者恒强趋势明显：预计2018年，在盈利能力和环保政策双重影响下，行业内企业信用水平将进一步分化，优质企业信用等级提升，而弱势企业可能面临下调甚至违约风险。

关键信息

• 环保限产推动集中度提升：中小企业持续退出，行业格局优化。
• 化纤、石化行业受益明显：化纤行业受纺织业拉动，盈利增长显著；石化行业因原油价格上涨，盈利空间扩大。
• 化肥行业持续低迷：产能过剩严重，盈利能力弱，需重点关注持续亏损企业。
• 信用级别分化加剧：2016年级别调降次数超过调升，2017年调升次数大幅增加，但调降仍存在。
• 债务保障能力较弱：整体流动资产对债务保障能力有限，石油化工企业短期偿债能力最弱。
• 在建项目影响行业格局：荣盛石化、恒逸石化等大炼化一体化项目将对行业产生深远影响，预计2018年部分项目投产。

重点企业

• 荣盛石化：2018年一期项目投产，产业链延伸至炼化领域。
• 恒逸石化：文莱项目进展，产能达800万吨炼油和150万吨PX。
• 宜化集团及宜化股份：盈利持续下滑，资产负债率上升，信用级别多次下调，需重点关注其经营状况。

财务指标概览

债券发行情况

• 发债规模下降：2017年三季度化工企业发债数量和金额同比下降。
• 债券品种变化：公司债发行规模和数量同比下降69.71%，而短期融资券和中期票据发行有所增长。
• 信用级别变化：2017年1~9月共有7家企业发生9次级别下调，但级别调升次数增加，显示行业整体信用有所回升。

结论

2018年化工行业将在环保政策、供需格局改善和盈利能力提升的推动下，整体保持较高景气度，但需警惕债务集中兑付压力和信用分化风险。行业集中度将进一步提升，龙头企业优势凸显，而部分中小企业可能面临淘汰。信用质量呈现“强者恒强”趋势，建议重点关注盈利能力强、资产负债率低、流动比率高的企业。