20210316-兴业证券-万华化学-600309.SH-主要产品量价齐升_全年业绩贴近预告上限_旺季将至_MDI价格有望持续向好_12页_2mb

万华化学2020年年报及投资分析总结

核心内容概览

万华化学在2020年实现营业收入734.33亿元，同比增长7.91%；归母净利润为100.41亿元，同比小幅下滑0.87%；扣非归母净利润为95.44亿元，同比增长4.23%。公司拟每10股派发13元现金红利，共计分配利润40.82亿元，并发布未来三年的股东回报规划，承诺每年现金分红不低于可供分配利润的10%。分析师维持“买入”的投资评级，上调2021-2023年的每股收益预测至6.79元、7.01元和7.43元。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年Q4营收和净利润均大幅增长，分别同比增长24.04%和110.35%。
• 全年营收和毛利同比正增长，但净利润小幅下滑，主要由于资产减值和应收账款坏账损失。
• 公司整体盈利能力增强，毛利率和净利率均显著提升，ROE达到30.4%。

2. 下游需求复苏

• 2020年下半年全球经济复苏带动MDI、TDI等产品需求增长。
• 聚氨酯系列产品产销量增长显著，受益于国内和海外需求回暖。
• 石化系列产品销量增长，主要得益于LPG贸易量增加和PDH装置投产。
• 精细化学品及新材料系列受益于新增产能和需求增长，PMMA/MMA、SAP等产品开工率提升。

3. 价格与价差

• 2020年Q3以来，MDI、TDI、聚醚等产品价格和价差持续上涨，显示市场供需改善。
• MDI价格在Q4达到26954元/吨，环比大幅上涨。
• 石化系列产品价格和价差均呈现上涨趋势，特别是PO和丙烯酸产品。

4. 公司战略与项目进展

• 公司持续进行技术攻关，推动MDI产能扩张，巩固全球领先地位。
• 100万吨大乙烯项目已投产，增强石化产业链协同效应。
• 新材料项目如PC、TDI、PMMA等陆续投产，未来将有多个新项目落地，推动产品多元化。

5. 公司治理与财务状况

• 公司治理结构优秀，通过员工持股等方式激励员工。
• 资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示财务健康状况改善。
• 现金流状况良好，经营活动现金流显著增长，现金期末余额增加。

关键信息

市场数据

• 收盘价：113.28元
• 总股本：3139.75百万股
• 流通股本：1423.76百万股
• 总市值：355670.50百万元
• 流通市值：161283.13百万元
• 净资产：48780.35百万元
• 总资产：133752.67百万元
• 每股净资产：15.54元

财务预测

• 2021年EPS预测：6.79元
• 2022年EPS预测：7.01元
• 2023年EPS预测：7.43元

风险提示

• 全球宏观经济不及预期
• 原材料价格大幅波动

投资要点

• 2020年下半年全球化工行业需求复苏，带动公司主要产品价格和销量增长。
• 公司在MDI、TDI等领域具备显著的成本优势。
• 未来三年公司有望实现更高的盈利增长，EPS预测上调。
• 公司具备良好的治理结构和研发能力，有利于长期发展。

附表摘要

资产负债表

• 流动资产：2020年40526百万元，2021E年33563百万元。
• 非流动资产：2020年93226百万元，2021E年102141百万元。
• 负债合计：2020年82102百万元，2021E年62191百万元。
• 股东权益合计：2020年51651百万元，2021E年73513百万元。

现金流量表

• 经营活动产生现金流量：2020年20695百万元，2021E年19084百万元。
• 投资活动产生现金流量：2020年-20365百万元，2021E年-18581百万元。
• 现金净变动：2020年16537百万元，2021E年-16574百万元。

利润表

• 营业收入：2020年73433百万元，2021E年104276百万元。
• 净利润：2020年10041百万元，2021E年21315百万元。

主要财务比率

• 毛利率：2020年26.8%，2021E年33.5%。
• 净利率：2020年13.7%，2021E年20.4%。
• ROE：2020年20.6%，2021E年30.4%。
• 资产负债率：2020年61.4%，2021E年45.8%。
• 流动比率：2020年0.59，2021E年0.68。
• 速动比率：2020年0.47，2021E年0.24。
• 资产周转率：2020年0.64，2021E年0.77。
• 每股收益：2020年3.20元，2021E年6.79元。

总结

万华化学2020年业绩表现稳健，受益于全球化工行业需求复苏及国内经济回暖。公司主要产品价格和价差持续上涨，推动营收和利润增长。公司具备良好的治理结构和研发能力，未来有望通过产能扩张和项目落地实现持续增长。分析师维持“买入”评级，上调未来三年的EPS预测，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。