券商行业专题研究（七）：海外发达地区两融业务发展及国内发展前景-20210517-长城证券-52页_2mb

海外及国内融资融券业务发展分析总结

核心内容概述

本报告分析了海外发达地区（美国、日本、韩国、台湾地区、香港）融资融券（两融）业务的发展模式、监管机制及市场绩效，并探讨了中国融资融券业务的发展现状与未来前景。分析师刘文强认为，当前券商行业估值接近历史低位，具备左侧布局机会，同时建议投资者关注政策变化及市场利率走势。

主要观点

1. 海外两融发展经验

   • 美国：采用分散授信模式，市场成熟、监管完善，两融余额占市值比例稳定在2%-3.2%，华尔街综合银行在市场中占据主导地位，杠杆效应显著，市场绩效良好。
   • 日本：实行“单轨制”集中授信模式，由证券金融公司主导，市场绩效受政府监管影响较大，两融余额内部比例为融资占融券7倍，且近年来融资融券占总成交额比重约15%。
   • 韩国：同样采用“单轨制”集中授信模式，证券金融公司为中介，市场绩效受QFII制度影响较大，两融业务发展不平衡，融资占主导。
   • 台湾地区：采用“双轨制”集中授信模式，证券金融公司与证券公司共同参与融资融券，市场绩效较为稳定，两融余额占总市值比例在0.6%-1%之间。
   • 香港：实行中央结算公司授信模式，融资融券以市场化为主，卖空交易占比稳定在10%左右，市场流动性良好。

2. 国内两融业务发展

   • 我国采用集中授信模式，由证券金融公司向证券公司提供融资融券服务，两融余额占A股总市值比例维持在2.5%-3%。
   • 机构重仓股与科创板股票融券余额增长，推动两融规模扩大，但市场结构仍偏畸形，未来有望实现规模与结构协同发展。
   • 龙头券商通过高杠杆创造盈利空间，监管政策松绑为两融业务带来新的增长机会。

关键信息

海外模式对比

国内两融市场数据

• 两融余额占A股流通市值比例逐年提升。
• 融券来源逐步从证券金融公司转向证券公司自有资金。
• 机构投资者参与度提升，推动融券业务发展。
• 未来政策松绑和市场开放可能促进两融业务结构调整。

投资建议与估值

• 当前券商板块估值约为1.70倍PB，接近历史低位，左侧布局机会凸显。
• 中期看，随着美国基建法案推进、疫苗接种加速、经济复苏及流动性“不急转弯”，A股市场行情值得期待。
• 建议投资者关注市场利率、基金发行节奏、中美利差变化及两会后资本市场改革政策。

风险提示

• 中美摩擦加剧
• 中美利差收窄
• 地缘政治风险
• 宏观经济下行
• 过快IPO对流动性冲击
• 利率触顶快速下行
• 股市系统性下跌
• 监管趋严
• 肺炎疫情持续蔓延

关键图表与数据

• 美国两融余额：占市值比例在2%-3.2%之间，呈上升趋势。
• 日本两融余额：占市值比例在0.6%-1%之间，近年来有所波动。
• 韩国两融余额：受QFII制度影响较大，融资占主导。
• 台湾地区两融余额：占市值比例在0.6%-1%之间，近年来维持稳定。
• 国内两融余额：占A股流通市值比例在2.5%-3%之间，持续上升。

结论

海外融资融券业务发展经验显示，不同模式下市场绩效差异显著，监管制度、市场结构、投资者行为等均对两融业务发展产生重要影响。国内两融业务仍处于发展阶段，政策松绑和市场开放将带来新的增长机会，建议投资者关注行业动态与政策变化，把握市场配置效率提升带来的投资机会。