20260802-招商证券-招商宏观_非典型避险逻辑_9页_1mb

文档内容总结

一、核心观点

1. 国内经济与政策

• PPI数据：预计7月PPI环比下降0.5%，同比增速回落至3.8%左右。
• 政策基调：政治局会议政策取向偏积极，明确提出“谋划增量政策”和“加大逆周期调节力度”，显示政策储备阶段已开启。
• 经济数据：内需偏弱，若全球资本开支于Q3见顶，出口将走弱，若7-8月经济数据进一步下滑，9月可能出台增量政策。

2. 海外经济与政策

• 美联储决策：维持利率不变，强调评估经济和寻找更好的通胀指标，内部分歧为十年之最。
• 政策角色转变：沃什讲话表明美联储将从“市场引领者”转向“跟随者”，未来美债收益率将更多反映当前数据和中东局势。
• 特朗普暂停对伊打击：导致油价短暂回落，但未能改变资金流向趋势。

3. 资产市场趋势

• 资金流向：全球资金从新兴市场回流美国，与3-5月发达市场回流不同。
• 避险逻辑：当前并非典型避险交易，因高油价与强美股的组合压制非美风险偏好。
• 资产路径：未来两条路径：一是AI驱动纳指走强带动全球科技板块上扬；二是美股转弱后启动避险行情。
• 当前判断：继续看多原油价格，预计8-9月纳指大概率反弹。

二、货币流动性跟踪（7月27日—7月31日）

1. 资金面情况

• 央行操作：投放1.8万亿隔夜逆回购，资金面“前紧后松”，市场利率中枢整体上行。
• 利率走势：DR007一度逼近1.50%，周度均值较前一周明显抬升，月末压力有序缓释。
• 展望：8月上旬流动性支撑增强，利率中枢预计回落，DR系列利率窄幅震荡。

2. 货币市场数据

• 资金价格：R001、DR001、R007、DR007周度均值分别变动+6.94bp、+4.06bp、+5.17bp、+5.49bp。
• 成交量：银行间质押式回购日均成交额56535.59亿元，较上周下滑8678.27亿元。

3. 政府债与同业存单

• 政府债：本周净融资约1221.34亿元，下周预计净缴款降至110亿元。
• 同业存单：1M、3M、6M、9M、1Y同业存单利率中枢分别上行至1.41%、1.44%、1.48%、1.50%、1.51%。

4. 汇率变动

• 美元兑离岸人民币：上周调升0.28%，7月31日收盘价为6.75。
• 美元指数：明显回落，跌幅达1.66%。
• 人民币升值：对欧元小幅升值，欧元兑人民币汇率为7.78。

三、大类资产表现回顾（7月27日—7月31日）

1. 权益市场

• A股：主要指数涨跌分化，上证指数小幅上涨，创业板指数跌幅居前。
• 港股：主要指数集体上涨，恒生国企指数涨幅领先，整体强于A股。
• 海外股市：美股三大指数上涨，纳斯达克涨幅最大；欧洲市场普遍上涨；日韩市场同步回落。

2. 债券市场

• 国内：国债收益率长短端分化，10年期收益率小幅下行，资金利率回升。
• 海外：美债长端收益率继续上行，欧洲主要经济体长端收益率普遍回落。
• 中美利差：10Y美债收益率与中债利差为-304bp，2Y利差为-302bp。

3. 大宗商品

• 原油：价格普遍回落，但预计仍看多。
• 贵金属：涨跌分化，黄金价格小幅下跌。
• 有色金属：多数上涨，如沪铜、沪铝。
• 农产品：如大豆价格下跌，但其他如谷物波动较小。

4. 外汇市场

• 美元指数：明显回落。
• 人民币升值：对美元小幅升值，对欧元升值。

四、风险提示

• 国内政策超预期；
• 海外政策波动加剧。

五、附图说明

• 图1至图16展示了利率走势、资金价格、同业存单利率、汇率波动等市场数据。
• 表1汇总了各类资产本周及历史表现。

六、资料来源

• 本报告来自2026年8月2日《非典型避险逻辑——宏观与大类资产周报》。
• 详细内容请参考招商证券研究报告。