20150928-东兴证券-债券市场周报_收益率季末分化_23页_1mb

债券市场周报总结（2015.09.21-2015.09.27）

核心内容概览

2015年9月21日至27日，债券市场整体呈现分化走势。一级市场发行规模环比减少，但仍处于高位，公司债发行利率创新低，信用债收益率出现分化，全面上涨显疲态。二级市场利率债短端小幅上行，中长端变化不大；信用债在资金加杠杆推动下一度创新低，但随后回调。市场整体趋势显示利率债调整在前，信用债紧随其后。

主要观点

• 债市分化：利率债和信用债走势分化，信用债在高杠杆下收益率一度创新低，但随后全面上涨，显示机构配置趋于谨慎。
• 货币政策宽松预期强化：经济下行压力迫使货币政策进一步宽松，利好债市，但信用债配置价值下降，风险防范仍需重视。
• 收益率走势：国债收益率分化，1年期上行，5年期下行；国开债收益率中长端变化不大，短端略有上行；地方债收益率短上长下；美债3-10年期整体上行。
• 信用债调整：公司债、短融、超短融收益率上行，企业债、城投债、产业债等多数下行，但信用风险仍需关注。

关键信息

一级市场发行情况

• 总发行量：上周一级市场共发行各类债券6053亿元，环比下降34.54%，但仍维持高位。
• 主要发行品种：
  • 国债：560亿元
  • 地方债：753亿元
  • 政策银行债：487亿元
  • 商业银行债：70亿元
  • 公司债：203亿元
  • 中票：300亿元
  • 短融：309亿元
  • 超短融：627亿元
• 下周发行量：预计受国庆节影响，发行量将大幅减少至886亿元。

二级市场表现

• 利率债走势：
  • 短端小幅上行
  • 中长端基本持平
• 信用债走势：
  • 万科公司债收益率创新低，但随后全面上涨
  • 公司债、短融、超短融上行，企业债、城投债、产业债多数下行
  • 期限结构上，中长期信用债下行，短端上行
  • 信用等级上，高等级债券下行，低等级债券上行

资金利率情况

• 季末冲击：资金成本略有上升，但整体未出现紧张。
• 公开市场操作：央行净投放400亿元，下周预计净回笼500亿元。
• 资金利率变动：
  • R001加权平均利率：1.8983%（较上周跌0.34个基点）
  • R007加权平均利率：2.3764%（较上周跌4.64个基点）
  • R014加权平均利率：2.8202%（较上周涨13.1个基点）
  • Shibor隔夜：1.91%（涨0.70个基点）
  • Shibor1周：2.45%（涨5.70个基点）
  • Shibor2周：2.7270%（涨11.80个基点）
  • Shibor3月：3.15%（涨1.75个基点）

国债期货与可转债

• 国债期货：全线上涨，但涨幅温和，反映机构对债市谨慎态度。
• 可转债：除航信微跌0.31%，其他转债微涨，其中歌尔、电气和格力转债涨幅较大，分别为1.84%、1.76%和1.62%。
• 可交换转债：14宝钢EB和15天集EB分别上涨2.42%和0.40%。

评级调整

• 评级调高：5只信用债主体（含19只债券）评级上调，主要涉及复星高科技集团、国海证券等。
• 评级调低：2家信用债主体（含13只债券）评级下调，主要涉及江西稀有金属钨业控股集团有限公司、平安银行股份有限公司等。

投资策略建议

• 利率债：继续关注，因其调整在前，具备一定配置价值。
• 信用债：需注重风险甄别，刚兑虽未被打破，但高杠杆导致配置价值下降，机会不多。
• 节后展望：债市牛仍有支撑，但需关注货币政策是否继续宽松，信用债配置需谨慎。

市场影响因素

• 国内经济下行：财新制造业PMI创78个月新低，铁路货运量同比减少10.9%，显示经济压力加剧。
• 国外经济数据：美国第二季度GDP上修至3.9%，消费者信心指数降至一年最低，服务业PMI跌至三个月低点。
• 政策动态：中国银行间市场向美开放，央行继续实施稳健货币政策，金融改革持续推进。

图表目录

• 图1：银质押收益率变动
• 图2：Shibor收益率变动
• 图3：各类债券发行情况
• 图4：国债收益率走势分化
• 图5：国开金融债收益率中长期变化不大
• 图6：非国开金融债中端两侧收益率分化
• 图7：中债中短票收益率小幅上行
• 图8：地方债收益率短上长下
• 图9：美债收益率3-10年期整体上行

总结

本周债券市场呈现分化走势，利率债和信用债表现各异。一级市场发行规模虽环比下降，但仍处于高位，公司债收益率创新低。二级市场利率债短端上行，中长端稳定，信用债则出现全面上涨，显示市场疲态。货币政策宽松预期强化，但信用债风险累积，需谨慎配置。市场整体趋势显示利率债调整在前，信用债紧随，投资者应关注货币政策走向及信用债风险防范。